在过去的两个月里，魏梦的股价进入了持续上涨期。魏梦会走出亏损的泥潭吗？

文丨BT财经无忌

2022年底，电商SaaS老大魏梦集团突然进入上升模式。

在11月的6个交易日里，魏梦的涨幅一度超过50%。进入12月后，持续上涨，月内累计涨幅超过42%。12月29日，魏梦收于6.34港元/股，尽管下跌0.78%，但仍处于高位。

9个月前的3月29日，魏梦股价为5.45港元/股，如今市值已增长22.7亿港元。但仍比2021年2月26日33.50港元/股的峰值低81.1%，市值蒸发692.3亿港元。

自2022年以来，魏梦的股价大幅波动。12月29日盘中6.48港元/股为2月以来最高点，一度触及6.23港元/股，为今年2月以来最高。其中，10月31日是年内最低值2.21港元/股，股价起伏如过山车。

那么年底魏梦股价的突然反弹会让魏梦走出亏损的泥潭吗？

三季报后的股价飙升

11月2日，魏梦发布了2022年第三季度财报。数据显示，第三季度魏梦SaaS(不含海定)订单同比增长30%，广告总收入为人民币28.7亿元，同比下降约5%。其中，9月广告总收入为人民币9.7亿元。财报发布当天股价录得5.69%的涨幅，次日继续上涨10.13%，开启连续上涨模式。

一些业内人士认为，魏梦股价的触底反弹是由9月份9.7亿元的广告总收入推动的。这是自2022年以来，广告总收入首次超过去年同期，释放的信号让投资者重拾对魏梦的信心。

据了解，自成为微信视频号官方运营服务商以来，魏梦大力发展视频号业务。借着616魏梦零售购物节的契机，魏梦视频号直播板块的业务规模再创新高。魏梦的智能零售业务保持增长。目前，其服务品牌包括联想白乐、上海家化、蒙牛、莱酷科技、三树、统一企业等近百家零售行业主流品牌。到2022年9月，魏梦云市场上有超过2000种应用和服务。

随着疫情的好转，魏梦的订阅解决方案和商户解决方案都有所增长，但不可回避的事实是，魏梦从上市第二年开始就一直处于亏损状态，甚至在股价飙升的时候也没有盈利，入不敷出。

值得一提的是，魏梦在三季报中并未公布具体亏损金额，但在上半年财报中，魏梦披露了亏损金额，调整后亏损达到5.67亿元。第三季度亏损在所难免，但在财报中没有披露。截至2022年12月29日晚间，由于某种原因，东方财富等专业投资平台上未更新魏梦三季报数据(魏梦11月2日宣布公布三季报)。

上市公司必须按照有关规定披露其财务报表。魏梦目前的三季报数据只是自己公布，没有在相关平台及时更新，这在众多上市公司中并不多见。

营利双降，亏损加剧

魏梦的三季报没有具体的参考数据，BT财务只能参考半年报的数据。

魏梦半年报显示，上半年总营收9亿元，同比下降6.2%；营业亏损6.59亿元，同比增长17.6%，调整后净亏损5.67亿元，同比增长499.2%，其中毛利5.98亿元，同比下降21.4%。今年上半年，魏梦的利润下降了一倍，亏损增加了五倍。

通过财务数据可以发现，魏梦在2017年和2019年除了盈利外，一直处于亏损状态。其中，2017年归母净利润283.1万，2019年归母净利润3.12亿元。从2015年到2021年，魏梦已经失去了28.8亿人口

财报数据显示，魏梦付费商户103616家，同比增长1.7%，但离职率从11.1%增长到12.1%，这意味着营销团队努力争取的付费用户离职率高达12.1%。商户解决方案方面，录得营收3.19亿元，但同比减少22.3%，去年同期为4.10亿元，而付费商户数量减少2.6%至26770家。

可以看出，疫情下商家广告预算的减少对魏梦的营收影响很大。在营收下滑的同时，令投资者担忧的是魏梦核心盈利能力的下降。魏梦上半年整体毛利率为66.4%，去年同期为79.2%，同比下降近13个百分点。

魏梦订阅解决方案的毛利率从74.0%降至60.8%，商户解决方案的毛利率从79.2%降至66.4%。两大业务毛利率下降，整体毛利率下降是必然的。

激增的运营成本

随着疫情影响宏观经济下行，很多企业都在降本增效，但微利企业的运营成本不但没有降低，反而增加了。高昂的成本和费用，或是魏梦亏损的主要原因。

半年报显示，魏梦上半年销售成本为3.02亿元，去年同期为1.99亿元，同比增长51.76%。今年上半年财务费用高达6.31亿元，去年同期为1.64亿元，同比增长285%。今年上半年的财务成本几乎是去年的4倍。一般和管理费用从去年同期的3.1亿元直接减少。

通过以上数据可知，微盟的销售费用和财务成本均是大幅攀升，即便有0.8亿元的财务收入，也无法弥补这两项数据的巨大窟窿，也直接导致了亏损的加剧。

在销售费用和财务成本以及一般行政费用均是同比大增的情况下，对利润空间的挤压是必然的。而微盟给出的亏损理由中有一条是研发费用的支出。上半年微盟的研发费用由去年同期的3.04亿元增长至4.69亿元，涨幅为54.4%。这一增幅明显低于销售费用和财务成本等相关费用的增幅。

再看看同期的有赞，则是降本增效，即使在研发上也出现了28%的下滑，研发支出仅为2.13亿元，尚不及微盟研发费用的一半。

微盟研发费用的上涨，主要由于研发人员在2021年下半年有所增加的年化成本效应。在“大客化、生态化、国际化”的三大战略之下，微盟不管是主动还是被动，都不得不投入更多人员在业务寻求对大客户个性化服务的突破，在技术上不断完善自身的平台产品，这需要投入大量的人力和物力，使得其成本支出大增，进而影响利润水平。

视频号短期难见成效

SaaS的市场前景是值得看好的。

艾媒咨询数据显示，2021年中国SaaS行业市场规模达322.6亿元，预计2023年将达555.1亿元，而SaaS行业的头部企业微盟和有赞，两家在2021年的总营收分别为26.86亿元和15.7亿元，两家总和不过是42.56亿元，仅占市场总量约13%。其中微盟作为行业的头部企业，市场占有率同样只有8%，离“垄断性”的独角兽企业还有较大的距离。

一个残酷的事实是，在疫情影响下，微盟和有赞这两家行业头部企业都出现了业绩下滑的尴尬。

互联网投资人刘波指出，疫情下的中小企业均是勒紧裤腰带，力求活下去，他们作为SaaS行业收入的主要来源，自身都受到较大影响，微盟和有赞很难不受影响。SaaS服务商最重要的是活下来，不能轻易掉队，一旦掉队想再追赶就难上加难。

刘波认为，在此大背景下，很多SaaS行业企业开始对自身服务做出相应调整，微盟布局视频号，或是业务调整的一大体现，以寻求新的突破点。

众所周知，视频号近年来迅速崛起，在微信流量大盘上，视频号的发展迅猛，大有追赶抖音和快手之势头，以其独特的社交属性，和其他短视频平台没有的去中心化，以及公私域结合的能力，未来或能改变行业格局。

很多平台也嗅到了视频号的发展趋势，开始围绕视频号持续发力，但在陌生领域重新布局，并不容易，最快捷的方式就是找专业服务商来实现布局的目标，而微盟和微信的特殊关系，有近水楼台先得月的优势。使得微盟迎来新的发展机遇。

微盟作为首个进入该领域的服务商，有先发优势，但也同样有无法回避的弊端，他们没有短视频相关领域的运营经验，现在进入短视频同样是摸索阶段。相比其他先行企业试错的经验，微盟较为匮乏，这导致微盟布局视频号，同样会有一定的风险。

从半年报和三季报微盟对视频号的业务遮遮掩掩来看，这一块业务的发展，目前或并未给微盟带来可以拿得出手的效益，未来发展如何还需要时间考量，只是短期内这个业务很难让微盟扭亏为盈。

投诉不断

微盟作为服务商，无可避免的会有因服务问题带来的投诉，尤其是在微盟的迅猛发展期，可能会忽视客户的感受。

近几年来，不断有媒体爆出，有付费商户在电数宝、黑猫投诉、电诉宝平台上对微盟的投诉。BT财经在黑猫投诉上看到针对微盟的投诉近3000条。虽然相比有赞超过7000条的投诉量来说，已是偏低水准，但同样说明了微盟的服务存在一定缺陷。

BT财经整理这些投诉发现，投诉多针对不按合同约定退款、货不对板、退店保证金不退还、合同过期后解除合同依然扣费等，因过多投诉事件发生，还被电诉宝最新评级为“谨慎下单”。有行业人士指出微盟的投诉量大有两个原因，分别是微盟本身的代理商制度和营销方式以及资本及平台的压力。

微盟的营销方式就是烧钱。在2018年至2020年微盟的销售费用分别占总营收的52%，49.9%，49%，几乎都是50%的水准，这意味着微盟将一半的收入用于销售。过于重视销售的后果就是，在成为客户前都能享受上帝般的待遇，而成为付费用户后，出现服务难以达到预期的情况，自然让客户无法满意。

在北上广深一线城市，微盟有自己的直销团队，而在下沉市场微盟则走的是代理商模式，代理商的收入直接与业绩返点挂钩，这一模式能够短期内实现市场的最大化，却存在许多后期管理的弊端，而最终都得微盟自己来“背锅”。

至于资本的压力，作为一家上市公司，持续亏损，是无法和投资者交代的。尤其是2022年来一直增持的大户，高盛以每股均价6.91港元，增持120.4万股，增持后，高盛持股1,28亿股，占总股本的5.04%；摩根大通增持1512.23万股后，持股为2.3亿股，持股比例为9.02%。

互联网投资人刘波认为，这些在微盟低谷时大力增持的大户，能容许微盟亏损到几时？所以微盟只能拼命狂奔，在注重速度的同时，质量很难得到保障，投诉量自然就上来了。

目前让微盟稍感心安的是股价在近两个月有回暖的趋势，虽然距离高峰值相去甚远，但也有了逐渐上涨的趋势。相比中国有赞0.189港元的仙股股价，微盟的日子还算好过。

BT财经发现，在估值方面，微盟的市销率为2.45倍，行业巨头金蝶国际和联易融科技的市销率分别为8.6倍和4.9倍。相对其他SaaS股，微盟股价有明显折让，似乎有一定上涨空间。

2022年末尾，微盟忽然进入连涨模式或给财务压力带来了部分缓解，从长远来看，微盟仍需正视亏损问题。私域电商的兴起和数字化转型都为电商SaaS带来了广阔的市场，而要争夺这一市场，产品是关键，技术是核心，微盟是时候作出改变了。

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