卧龙食品不能只凭过去的业绩“吃老钱”。

文/每日财经报道吕明霞

春节临近，又到了家家户户置办年货的时候。坚果零食作为细分赛道的热门品类，也迎来了消费高峰。

近日，青岛卧龙食品股份有限公司(以下简称“卧龙食品”)更新了招股说明书，并向上交所提交了IPO草案。招股书显示，卧龙食品公开发行新股数量不超过2500万股，预计募集资金7亿元。

说到卧龙美食，知名度可能有限，但说到日常坚果，基本都知道。早在2015年，卧龙食品率先推出“天天坚果”产品，在全国掀起消费热潮，一度引起同行效仿。然而多年后，卧龙食品逐渐失去了先锋优势，没有激起任何波澜。

产品单一，业绩不稳

与同行相比，卧龙食品成立的时间并不长。招股书显示，卧龙食品的前身成立于2016年5月。

近年来，随着我国国民经济的持续稳定快速增长，人均可支配收入的不断提高，消费者对健康的日益关注，坚果零食迎来了一波行业红利，卧龙食品也利用先发优势迅速抢占市场。

作为日常坚果品类的开创者，卧龙曾凭借第一笔奖金，销售额突破10亿元。但近年来，他们中的一些人却是“由坚果制成，困于坚果之中”。

《每日财报》关注2019年至2022年上半年，混合坚果产品收入分别占卧龙主营业务收入的92.14%、85.73%、75.74%和69.62%。虽然比例有所下降，但仍占近七成。

(来源：招股书)

一个新鲜的招数，可以吃一段时间，但绝不会吃香。对于卧龙食品来说，仅仅依靠日常坚果可能会导致爆款产品后续乏力的风险，因此需要逐步探索多品类的布局，构建稳定的产品护城河。

最近三年，卧龙食品增长乏力迹象明显。数据显示，2019-2021年和2022年上半年，卧龙食品营收分别为11.65亿元、8.89亿元、11.08亿元和4.36亿元；归母净利润分别为1.31亿元、9000万元、1.2亿元、2600万元，整体业绩呈下降趋势。

制图：每日财务报告

对此，瓦隆方面表示，疫情对行业和瓦隆经营的影响主要包括对瓦隆产品终端消费的影响、对瓦隆产品物流配送的影响、对产业链原材料供应和价格的影响。

股东离场，考验加剧

卧龙食品家族企业的背景颜色也给上市增加了一些不确定性。

卧龙食品的控股股东和实际控制人为杨国庆，直接持有5557.5万股，占比74.10%，间接控制1125万股，占比15%，控制6682.5万股，占比89.1%。此外，杨国庆的姐姐杨丹、杨静和弟弟杨国荣分别持有公司1.20%的股份。其余股份由两家员工持股平台持有。

直到现在，还没有一家市场化的投资机构成为卧龙食品的股东。对于家族企业而言，家族成员作为实际控制人，拥有绝对的控制权，因此难以避免过度集权下小股东利益得不到有效保护的问题。

《每日财报》还关注到卧龙的持股动态也有奇怪的操作。黄旭峰和张立业在创业之初是杨国庆的联合创始人，合计持股比例为35%。然而，在卧龙食品准备IPO的前夕，两名原始股东退股，只剩下杨国庆。

不清楚是公司未来发展不乐观还是公司经营理念不可调和。对此，《每日财报》发邮件给卧龙食品，但截至记者发稿时，并未收到回应。

此外，有些讽刺的是，卧龙食品在官网一直自诩为“天天坚果”的始作俑者，但与营销费用的“大手大脚”相比，该公司在产品创新和产品研发上却显得“斤斤计较”。

2019年至2022年上半年，卧龙食品销售费用分别为1.9亿元、1.78亿元、2.16亿元和9990万元，分别占当期营业收入的16.34%、20.10%、19.50%和22.92%。宣传推广费用占比分别为43.77%、45.81%、44.67%、33.73%。

据了解，宣传推广费用主要包括广告费、对经销商的推广和展示支持。由于近年来卧龙食品的竞品增多，报告期内公司逐步加大线下渠道的建设和推广，普遍加大了宣传推广费的支出。

相比之下，同期卧龙食品的R&D费用分别为37.63万元、157.61万元和188.45万元、91.72万元，分别仅占营业收入的0.03%、0.18%、0.17%和0.21%。

市场萎缩，壁垒薄弱

从行业结构来看，坚果零食细分市场进入低增长模式。前瞻产业研究院数据显示，2016年以来，中国混合坚果行业市场增速逐渐放缓，从400%降至2021年的16%。2021年卧龙混合坚果同比增速仅为10.2%，小于行业增速。显然，当坚果行业增速放缓时，公司迫切需要寻找新的增长曲线。

同时，由于坚果行业门槛低，可替代性强，进入者多，众多休闲食品企业大举加入坚果市场竞争。三只松鼠、良品铺子、百草味等品牌也推出了日常坚果品类。卧龙的市场份额被蚕食，市场份额自然下降。

数据显示，2019年，卧龙食品在混合坚果行业占据13%的市场份额，位居行业第一。有京东菜、香草、三只松鼠和洽洽菜等。

整体来看，沃隆主营业务线依旧相对单一，且依赖“每日坚果”品类，在市占率上逐步掉队。可偏偏，从研发和营销的视角切入，公司貌似并没有想大力扭转当下局面的意思。因此或可以说，无论是营收增长和营收结构，沃隆都难给资本市场呈现极具品牌前景的未来。这也意味着，其冲刺IPO之路难免荆棘丛生。