《投资者网》黄

编辑汤巾

近日，苏州祥源新材料股份有限公司(以下简称“祥源新材”)提交招股书，意欲进攻创业板。

据悉，此次交割是祥源新材第二次踏上创业板IPO。祥源新材首发IPO可谓一波三折。公司2020年10月提交的资料被受理，2020年11月被深交所查询。问询函中提到了公司招股说明书信息披露不规范等诸多问题。2021年1月，证券业协会组织了首次公开发行企业信息披露质量抽查第28次抽签。祥源新材在本次摇号中入选，之后不久，公司主动撤回首次公开发行股票申请。

企业调查显示，该公司自2001年成立以来，仅有过两次融资经历，分别是2010年的天使轮融资和2017年的A轮融资。公司表示，目前主要依靠自有资金发展，缺乏有效的外部融资渠道。这可能也是祥源新材急于上市的原因之一。

下一步在哪里？

说到祥源新材的前身，还要追溯到90年代的化工厂。

招股书显示，1992年，国内聚氨酯行业开始成长，时年43岁的周建看好聚氨酯扩链剂这一精细化工产品的前景，出任吴县特种化工厂厂长。四年后，周建通过拍卖获得了化工厂的资产和经营权。2001年，化工厂注销，有限成立祥源，以公司制运作，完成了从化工厂到民营企业的转变。

如今周建已经73岁，依然是祥源新材的董事长和实际控制人。公开资料显示，周建直接持有祥源新材40.50%的股权，通过持有融斌创投间接控制祥源新材16.93%的股权，合计控制57.43%的股权。他是公司的控股股东。此外，周建的妻子杨惠琪和周建的女儿周蓓玲均直接持有公司7.00%的股份。周建、杨惠琪、周蓓玲签署《一致行动协议》成为一致行动人。合计控制公司71.43%的股份。这也是祥源新材被外界称为“家族企业”的原因。

值得一提的是，作为一家老牌化工企业，祥源新材的员工平均年龄偏大。招股书显示，截至2022年6月30日，公司及子公司员工总数为248人，其中50岁以上员工104人，占比41.94%。

从财务数据来看，2021年公司收入恢复到疫情前水平，但利润仍少于2019年。2019-2021年和2022年上半年，祥源新材营业收入分别为2.93亿元、2.67亿元、3.38亿元和1.98亿元，扣非后净利润分别为7605.38万元、6824.26万元、6139.51万元和3762.58万元。

从收入结构来看，公司历年的收入更多依赖于MOCA(一种扩链剂)产品的销售。2019年至2021年及2022年上半年，公司来自MOCA产品的收入分别占其主营业务收入的87.86%、86.41%、82.23%和75.51%。

值得注意的是，由于原材料价格大幅上涨和出口运输成本飙升，公司MOCA产品的毛利率近年来呈下降趋势。2020年、2021年、2022年上半年，MOCA内销毛利率分别为53.52%、38.44%、35.65%，MOCA出口毛利率分别为53.30%、30.73%、30.74%。

此外，近年来，公司内销和出口收入的比重有从64上升到55的趋势。2020年、2021年和2022年上半年，公司国内销售分别占主营业务收入的63.98%、58.37%和51.8%，而公司出口销售分别占主营业务收入的36.02%、41.63%和48.2%。公司表示，国外疫情仍存在一定不确定性，公司出口业务可能会受到当地epi的影响

从招股书募集资金用途和未来发展规划来看，祥源新材拟在本次IPO募集资金1.02亿元，用于“年产7500吨3，3’-二氯-4，4’-二氨基二苯甲烷、2000吨聚天冬氨酸酯产品、36吨苯胺焦油、10541.98吨工业盐的扩建项目”。公司表示，该项目的意义在于增加新型扩链剂的品种，促进MOCA生产技术的进步。此外，公司还拟募集资金5，770.45万元用于“聚氨酯扩链剂R&D中心项目”。

布局集中式扩链剂

纵观祥源新材的历史路径和未来前景，可以发现公司布局以扩链剂为主，目前较少涉足化工新材料的其他领域。

多元化的业务矩阵可以帮助企业提高抗风险能力，所以很多化工新材料企业选择依托现有的设备生产线和技术人才涉足新领域。比如祥源新材的招股书中提到的，梅塞德(603041。同行业可比上市公司SH)在2021年年报中表示，公司在打造泡沫均质机核心竞争力的同时，优化助剂产业布局，拓展聚氨酯催化剂新业务，推进有机硅泡沫均质机和有机胺催化剂的战略协同。

图片来源：祥源新材料招股说明书

虽然祥源新材选择了雅克科技(002409。SZ)作为招股书参考，祥源新材与雅克科技在业务上并未形成完全竞争。雅克科技拥有多元化的业务矩阵，以电子材料为核心，LNG保温板为补充，阻燃业务为辅助。雅克科技在高分子材料添加剂行业的业务是助燃剂的销售，和祥源。

从湘园新材与其他高分子材料助剂行业内企业主要经营情况来看，湘园新材在资产总额和营收规模上都偏小。2021年湘园新材资产总额4.72亿元，同期雅克科技资产总额72.96亿元，美思德资产总额10.8亿元，凯盛新材（301069.SZ）资产总额14.23亿元，呈和科技（688625.SH）资产总额11.61亿元，彤程新材（603650.SH）资产总额59.82亿元。

图片来源：湘园新材招股书

在各个不同的高分子材料行业对扩链剂的应用中，以聚氨酯材料对扩链剂的使用的广度和深度比其他高分子材料更高，形成规模较大的聚氨酯扩链剂门类。在湘园新材的扩链剂产品中，聚氨酯扩链剂产品占据了绝大部分，例如公司核心的MOCA、新发展的740M、HQEE、311等。

聚氨酯扩链剂作为聚氨酯制品不可缺少的重要原料，其市场需求基本与聚氨酯需求保持一致。招股书表示，根据相关产业机构的数据统计，2016中国聚氨酯弹性体产量为92.5万吨，2020年我国弹性体产量达到132万吨，年复合增长率为9.3%。根据2016-2020年年均复合增长率测算，到2025年，中国聚氨酯弹性体产量将达到205.9万吨，全球聚氨酯弹性体产量将达到449.5万吨。

对于湘园新材而言，前有标杆，后有来者。湘园新材是国内聚氨酯扩链剂龙头企业，而纵观全球聚氨酯扩链剂行业，第一梯队是赢创（2016年收购美国空气化工有限公司）、日本和歌山精化工业株式会社等国际大型精细化工企业。而在国内，同样生产MOCA的还有滨海明昇化工有限公司和滨海县星光化工有限公司。

三十年浮沉起落，周建带领湘园新材在聚氨酯扩链剂领域取得国内领先地位，如今其女周蓓玲也以总经理职务管理公司日常事务。两代人深耕于扩链剂，却鲜少涉足于其他化工新材料领域。

“问渠那得清如许，为有源头活水来。”湘园新材今后是否会布局其他化工新材料领域？《投资者网》将持续关注。（思维财经出品）■

IPO创业板湘园新材