风水轮流转，2020年以来经营业绩和股价都很优秀的新能源，在过去一年多的时间里，似乎对投资者不那么“友好”了。电新(电力和新能源)称为“电旧”，光伏称为“光传输”。起因当然是股价大涨后相关公司的估值过高，需要时间消化。

然而，从大的方面来看，整个行业并不同样“萧条”。万花丛中一点红，不一定是动人春色。电池领域，成堆的资金涌入，各种规模的浪潮涌现。电池，真的这么香吗？

拓普康：变革之王

2021年，正当电动车行业蓬勃发展的时候，海南骏达汽车用品公司准备转型。公司终止了2020年启动的扩建汽车产业园的发行方案，以14.6亿元的价格收购上饶捷泰新能源公司(原宇瞻新能源)51%的股权，相应估值为29亿元。随后通过出售汽车资产，以及后续的捷泰股权收购，完成了“出车转光”，成为主营业务单一的光伏电池厂。

捷泰电池业务成立于2010年，2018年行业排名第三。更重要的是，公司在2021年领先拓普康。当时PERC电池仍是行业主力，占比超过85%，而包括拓普康在内的N型电池份额只有3%左右，行业空间广阔。

2021年和2022年，在硅料价格高企，电池企业盈亏压力大的情况下，骏达股份作为独立电池厂商，依靠客户关系和拓普康布局，迎来了业绩爆发。2022年，捷泰科技实现营业收入约120亿元，同比增长约120%；净利润约7.2亿元，同比增长约220%。

给君达和捷泰新能源股东的回报是，2021年起两年内股价10倍。其中，是苏泊尔集团把石头变成了金子。

苏泊尔集团2020年6月以4.2亿元收购捷泰15%股权，对应估值28亿元；5个月后，其以3亿元从君达控股股东手中买下15%的股份(剔除减持粗略计算，增值30亿元)。随后，上市公司君达股份也收购了捷泰科技，其中苏泊尔可能功不可没。

君达TOPCon量产的财富效应吸引了一批跨界玩家。2022年1月，玩具公司慕邦高科宣布，计划斥资48亿元打造10GWTOPCon电池。8月，乳企皇氏集团宣布计划投资100亿元建设20GWTOPCon电池。今年2月，珠宝公司winning numbers Jewelry也宣布向TOPCon投资100亿元。

投资几百亿跨界电池，这势头，有一种电商的“百亿补贴”。

钙钛矿：不看估值？

前段时间某券商晚上11点半的电话会议引起了一些讨论。基本上没有哪个行业会在一夜之间改变，但是在一个小电风扇大A轮里，错过一天投资机会可能就不一样了。所以，卷也有卷的真实和无奈。

电话会议是关于钙钛矿，新一代光伏电池技术。不考虑PERC、TOPCon、IBC等技术，依然是转换效率天花板的晶硅系统。但是钙钛矿优势明显。目前主流晶体硅单结电池理论极限效率为29.7%，而单结钙钛矿电池极限效率可达33%左右，钙钛矿叠层电池可达44%以上。

同时钙钛矿原料丰富，易于合成，生产工艺大大缩短，柔韧性好，适合薄膜形态，未来在BIPV领域的利用空间也比较大。

更重要的是，钙钛矿也是“0-1”。目前只是MW中试线阶段，需要达到GW级别才能继续验证大规模商用技术的可行性。所以属于朦胧美阶段。产业技术跨越的难点和价值点在于装备

不过业务情况还早，所以也被交易所问询了；在解释钙钛矿行业时，分析师只能无奈地说：(这家公司)“不看估值。”相应的，钙钛矿项目在一级市场的估值也在不断提升。

钙钛矿的狂热让去年还很风光的异质结HJT电池技术相当尴尬。落地上，业务成熟度比不上TOPCon；论想象力，空间和新鲜感都不如钙钛矿。去年，这家改变了HJT的公司的股价确实下跌了很多。

不过钙钛矿也不完全是PPT概念，行业确实走在世界前列。例如，在技术难度最大的钙钛矿层制备领域，中国设备公司上海德沪涂膜,的市场份额已经达到70%，超过了日本设备制造商东丽。

不过，相对于一二级市场的热闹，业内相对平静。“虽然我们在钙钛矿技术上处于世界前列，但行业还是少一些浮躁，多一些冷静为好。”“2023年GW量产的消息是什么？一点都不要相信。”

动力电池：固态，钠，4680循环。

2021年1月11日，光棍节当天，国内领先的动力电池隔膜商恩杰突然跌停。原因是蔚来汽车宣布将部分采用固态电池。

目前在动力电池领域，液体电解质的锂离子电池仍然占据着绝对的主流，但经过30多年的发展，已经高度成熟，接近能量密度的理论上限，必须要改变。

电解液成了最短的一块木头：热稳定性差，正负极难以叠加高能量与之匹配；质量占很大比重但不提供容量，降低了电池的能量密度。因此，电解液需要更换。从液体转换到固体有很多好处：

优异的热稳定性，良好的安全性，为其他材料的升级提供了空间，提高了电池的能量密度。例如，液体电解质锂电池的理论能量密度不超过

固态电池因为电解质形态发生变化，也就不再需要目前电池的隔膜，隔膜公司的股东们，自然也就慌了。

事后来看，当时只是虚惊一场的“狼来了”，产业落地为时尚早、恩捷股份也就随之再创新高。但2021年，赣锋锂业和东风汽车合作的搭载固态电池的风神E70在江西完成交付；2023年初，赣锋锂业又宣布和塞力斯合作，发布搭载半固态电池的SUV。

这一次，恩捷股份倒没有因为这个消息大跌，反而是陷在下游需求萎缩和烟草传闻中。也许狼来了喊多了，大家就不怕了。但固态电池的狼，还没有真正来的时候，钠离子电池，倒先热闹了。

钠电池与锂电池几乎同时起步，但由于能量密度较低、负极材料有技术瓶颈（硬碳、软碳均以日本企业为主，价格贵），因此，商业化进度慢于锂电池。但随着锂矿价格高涨，钠电池性价比就体现出来了，材料成本可以降低30%-40%。于是，中科海纳、众钠能源、宁德时代，都相继加大研发力度。

这么好的生意，当然也少不了跨界者。做印制电路板的传艺科技，就发布了钠电池计划，2022年中试还没完成股价就先迎来7个涨停。果真是，“总把新桃换旧符”。而当市场对钠离子规模兴奋时，产业却又低调提醒，目前先从低速两轮车做起，随后聚焦储能。锂电池的动力地位，丝毫未能撼动。

而要挑战现在锂电池动力地位，还得属于拥有强大主角光环的特斯拉。马斯克今年1月下旬就又重提了4680电池，将投资36亿美元以上，建两个工厂，其中一个为4680电池，规划年产能达100GWh，并应用于储能领域。

4680电池是直径为46mm，高度为80mm的新一代圆柱电池，相比于此前应用较多的2170圆柱电池。最大变化在于极耳全面增加，因而尺寸越来越大也越来越强、成本反而更低。而推动降本的，离不开国内激光焊接、极耳切割等设备公司的出力，以及未来同行之间的内卷。比如激光设备，特斯拉就要加大供应商数量。

4680极耳变化，中航证券

不知道是不是特斯拉主角光环太强大，这一次，还未看到有公司公告，要跨界到4680电池。

创新和血条

电池为什么这么香？一个最直接的原因就是，宁德时代在动力电池领域、爱旭隆基等在光伏电池领域，都迎来了一波高速成长，不只是业务，更是市值。发财致富标杆，当然有明星效应。

另一方面，电池，是制造属性叠加材料属性。前者拼的是规模、成本；后者拼的是不断研发。只要找到新的材料，就有机会替代存量产品。

在2020年新消费浪潮中有一句话，就是所有品类都值得用新零售再做一遍。而如果套用在电池领域，就是“存量市场够大、技术迭代够快、存在不可能三角的”都值得再来一遍。

虽然特斯拉用第一性原理造车，但在电池领域，通常很难同时满足“能量密度、安全、成本”三个要求。因此，不同场景就有不同需求，以及适应的技术。而广大的下游也是各种技术试错的温床。比如光伏领域，百GW的装机量，分一点点给新技术应用，都可以促进后者实现显著跨越。

而各种跨界，也是有利有弊。一方面，小公司更有冲劲去尝试具备突变的技术、产品，而大公司则会寻求更加稳定的渐变、从而拖缓创新进程。

但另一方面，电池毕竟也有制造属性，对工艺要求高，而目前的大厂也都会有相应技术储备，又有客户、规模，很容易实现量产的“后发式碾压”。小公司创新式试错，也要考虑自身血条厚度。

要谨防纯PPT式的公司、也要谨慎那些真出了钱，但没赶上趟的亏本公司。电池虽香，但不要贪杯。

但总归而言，每一个0到1的突破，都是精彩也值得关注的。年轻人不气盛，还叫年轻人吗？创新不兴奋，还能实现创新吗？

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