白酒A股许未“添丁”，赴美赴港或成首选？

作者|徐长卿

编辑吴丽娟

来源|马也财经

白酒企业IPO受阻且漫长。

2月8日，有消息称，国泰酒业正考虑赴港IPO，融资规模5亿美元。对此，公司相关负责人回应称，目前无法正面回应，以官方公告信息为准。

纵观近几年白酒企业在资本市场的IPO之路，其实很难说一帆风顺。赴美、赴港能否成为白酒企业的新思路？国台酒业能否成为酱香型白酒第二股？

台湾和中国的发展道路是曲折的。

2001年，通过医药行业赚到第一桶金的闫喜军花500万元在贵州茅台镇买了一个酒厂。他将酒庄命名为“金斯利酒业”，与他的天士力品牌仅一字之差。作为天士力集团大健康产业的延伸，与药品品牌强关联的“金士力酒业”在宣传中也喊出了打造最健康白酒的口号。

在业内看来，从未涉足白酒的天士力无异于一场豪赌。当时市场上还没有“茅台镇酒”的概念，除了茅台，都是散酒。更重要的是，千禧年前后白酒行业的形势并不好，加上之前的“秦池王彪事件”和“陕西假酒案”的余波，让白酒行业承受着巨大的舆论压力。

随后几年，闫喜军借助天士力的药品质量控制优势，联合国家酒检中心等权威机构，实行三级质量控制体系，花费数亿元进行宣传。虽然他也获得了社会的荣誉和赞誉，但他从来没有创立过金士利葡萄酒的品牌，因为金士利的品牌名确实无法让消费者联想到葡萄酒。

2011年，闫希军果断放弃了斥巨资打造的金斯利品牌，将原名改为——“国泰”，但更名也是风波不断。

来源：残画廊

“台湾”一词常用于海峡两岸的政治经济交流，“国家”通常代表普通消费者的“国家”之意。闫喜军在申请注册“国泰国泰图”商标，即“国泰”商标系列的延伸时，被国家商标评审委员会驳回。虽然在二审中胜诉，但后来有法官专门撰文指出，二审法院的一些判决“似乎值得商榷”，——根据《商标法》的规定，带有“其他不良影响”的标志不能作为商标使用。

更名的行为，其实是对标茅台的一种“靠拢策略”。因为“国台”听起来像“国酒茅台”的简称。这样的策略也引发了与茅台的争执。

2019年，闫希军的白酒业务版图还新增了他收购的酱香型白酒知名品牌——怀酒。因怀酒官网有“赤水河上二毛台”的宣传信息，且实物外包装上有“通宗酱酒”和“赤水河上二毛台”，最终被认定侵权。该案甚至被视为“不当使用名人题字构成商标侵权和不正当竞争”的典型案例。

但是，这并不影响台湾的资本之路。其实早在2011年台湾销售额突破10亿元时，就宣布启动上市计划。2018年启动IPO股改，2019年6月披露辅导备案材料。2020年5月，国台酒提交《招股书》，拟登陆上交所主板。

但同年11月，证监会要求台湾方面对怀酒酒业收购、实际控制人关联企业同业竞争等47个问题进行说明。一年后的6月，国台酒主动撤回了上交所的IPO申请。针对此事，国泰董事长闫希军当时对媒体回应称，不过“计划调整完最晚十月底再报（IPO材料）”.台的IPO此后一直没有进展。

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迎接酱香酒时代

飓风过后也有担忧。

2022年，酱香酒行业迎来新的腾飞机遇。今年年初，国务院正式发布《国务院关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见》、《意见》，其中多次提到贵州白酒的发展，如发挥赤水河流域酱香型白酒原产地和主产区优势，建设全国重要的白酒生产基地。推动传统产业全方位、全链条数字化转型，引导传统业态积极开展线上线下、全渠道、定制化、精准化营销创新。

随着年中《白酒新国标》的颁布和行业门槛的提高，也意味着纯粮固态发酵的酱香型白酒有望获得更大的竞争优势和市场份额。

根据中国酒类协会的数据，预计未来10年，酱香型白酒的市场份额将增加至30%。到2026年，酱香型白酒行业销售收入将达到2556亿元，年均增长6.5%。

面对酱酒热的持续升温，近年来爆发式增长的台湾似乎抓住了机会，通过全国化的深度布局抢占市场。《招股书》显示，2017-2020年，国泰营收分别达到5.73亿元、11.76亿元、18.88亿元和40.05亿元，同期净利润分别达到0.47亿元、2.4亿元、4.11亿元和8.18亿元。短短四年时间，其营收利润分别暴涨约7倍和17.8亿元。

在2022年的经销商大会上，国台酒透露，2021年含税销售额已经突破100亿元，2022年含税销售额约115亿元。

酱酒热下，国台酒业最大的困难是供不应求，经销商打款以后拿不到货，而国台酒业撤回上市材料的原因则可能是想进一步增加融资额，加大力度扩充大曲酱香酒生产产能。《招股书》显示，在国泰的前五大客户中，天津迪波尔生物、天士力医药、广东粤强、湖北粤强、广东益润均为国泰酒业的关联企业。这赚了几十亿

此外，还能从《招股书》中得知，2018年以来，国台酒业经销收入占比高达96％。就在这一年，国台进行增资，新增注册资本7029.3万元，由“金创合伙”、“共创合伙”和“合创合伙”三家新股东以货币方式出资，102家经销商通过合伙，间接持股国台酒业。在国台的股权激励下，经销商们纷纷响应号召，开启了囤酒潮。但由于国标酒价格倒挂，渠道压货严重等因素，连续引发经销商诉讼。若迟迟无法上市，被“绑定”的经销商会成为国台的隐患。

2022年前三季度，多数白酒公司保持了营收的高速增长，但存货高企的背景下，如何消化库存推进动销，对于疫情反复下的白酒企业最为重要。

华创证券分析认为，去年国庆期间整体动销平淡不及预期，经销渠道库存相对良性；分销及终端库存压力提升，进货意愿不高，部分长尾品牌出现甩货现象。考虑到终端动销持续平淡不及预期，预计四季度库存和批价或许将进一步承压。

中国食品产业分析师朱丹蓬认为，现在基本上都是头部企业动销会比较快，中小型的小微企业，区域型的企业，动销不行，因此库存就肯定大。所以说，越来越多中小型白酒企业的库存都在翻番。

国台IPO之路还有多远？

不仅是国台，自2016年3月金徽酒(603919.SH)成功上市后，白酒板块已7年未迎来“新成员”。西凤酒四次折戟IPO，习酒、郎酒也站在IPO的十字路口不知何去何从。

不久前，网上流传出一份“IPO红绿灯行业审核标准细则”。其中提到，从事白酒产业的企业属于“禁止上市”的业务。这条信息随即引发了市场对白酒企业上市前景的担忧，白酒板块一度重创。

行业人士指出，资本市场不缺乏酒类股票甚至白酒股票，而且白酒行业存在二级市场泡沫等问题，这也就意味着监管部门不得不以更严苛的标准审查白酒企业，所以白酒企业登陆资本市场的难度变大，部分酒企赴港或赴美上市成为最优解。

但国台的港股之路前景也并不明朗。

朱丹蓬分析，国台近几年得到了高速的发展，但背后更多是激进策略，为了快速取得规模效应去进行IPO。所以整体运营模式这一部分，应该会存在一定纰漏，未来想在港股上市也存在很多不确定的因素。

不过由于港股实行注册制，上市的时候如果并未发现问题，上市希望很大。

广科管理咨询首席策略师沈萌认为，此前传言的“A股审核制设置行业‘红黄灯’，白酒属于红灯行业的传闻”可信度很高，因此白酒企业很难在A股上市。另外，国际投资者对中国白酒的理解需要时间，短期内白酒港股会集中部分内地背景的资金，加上品牌知名度和业绩较弱，二级市场的交投活跃或许存在较大不确定性。

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