经过两年的疯狂，锂价终于跌了。

2021年以来，上游锂价经历了长达两年的长期上涨，碳酸锂价格也从2021年1月的6.79万元/吨上涨至2022年11月的59.1万元/吨。

对于这次上涨，高兴的是上游矿商。

在已公布的业绩中，主要锂资源厂商的营收和净利润均有大幅增长。天齐锂业2022年前三季度净利润同比增长2700%，赣锋锂业同比增长490%。

与业绩相对应的是股价的疯狂上涨。天齐锂业、西藏矿业2021年初至2022年7月涨幅均超过250%。

一批锂资源企业及其投资者都体验到了暴富的滋味。

但是，离消费者最近的还是下游车企。

对于上游锂价上涨，马斯克的评价是“疯狂”，比亚迪的评价是“不合理”，广汽爱安哭诉“给电池厂打工”，长安汽车吐槽上游囤积原材料导致行业“缺芯贵电”。

但是，当上游疯了，下游惨了，疯狂买矿的时候，很多人都忘记了锂资源本质上是一个周期性行业，而不是成长性行业。

2022年11月22日起，碳酸锂价格开始从高点回落。到2023年2月10日，碳酸锂价格已降至45.5万元/吨，较最高点下跌20%以上。

本文想要回答的核心问题是：当前锂价上涨周期是否已经结束？

一、供给紧张局面缓解

如果要研究锂涨价的周期是否已经结束，首先需要梳理的是之前涨价和近期降价的直接原因。

在2021年初锂价本轮牛市启动之前，锂价已经经历了一个完整的牛熊周期。

上一次牛市开始于2015年，当时下游需求的变化也是新能源带来的。2015年之前，锂资源的下游需求主要是工业和医疗，相对稳定。

2015年后，国内开始新能源补贴和扶持政策，下游市场上涨，锂电池需求开始井喷。碳酸锂价格从2015年到2016年的半年时间里，从5万元/吨飙升到16万元/吨。

2016年年中价格达到高点后，锂的价格高位震荡了近两年。其实当时还是处于供不应求的场面。但由于西澳和魁北克的产能扩张，此时锂的价格已经从高位回落。

后来随着补贴的逐渐下降，锂价迎来了两年的下跌周期。

此后，非洲、魁北克、西澳的产能逐渐萎缩，产能逐渐出清(包括关闭部分矿山，融资皮尔巴拉两个矿山)。2021年，这轮价格牛市开始。

2022年的快速上升是由一些产能的延迟和电动汽车的匆忙安装等多重因素造成的。

但随着供需两端的关系逐步缓解，价格疯涨的趋势在11月迎来了顶峰，随后开始震荡下跌。

在需求端,由于国家补贴，消费者和终端车企被迫赶在2022年底前安装，因此年底市场需求减弱，热度逐渐降低；但电池厂减产去库存，导致锂价整体需求减弱，观望情绪较重。

与上一个周期一样，在在供给端,随着锂价格的上涨，大多数矿商在2021年初开始扩大生产，这通常需要2-4年时间。因此，根据计划，从2023年二三季度开始，矿商将进入产能释放周期，供应紧张的局面将得到缓解。

二、2023年供大于求

就储量而言，世界上并不缺乏锂资源。

目前全球已探明的锂矿资源储量为4846万吨，其中南美“锂三角”储量最丰富，占65%。加上美国和中国，储量排名前五的国家高达86.7%。

然而，作为一个资源型周期性行业，锂资源的开发和生产需要经历很长一段时间，这种时间差很容易导致供需错配

五矿证券预计2023年锂电池需求为86.37万吨，而传统需求仅为12.84万吨，合计99.21万吨。

但是，除了为各个细分行业计算的实际需求，还有一部分实际需求的增加是由于上行周期结束时的资源焦虑造成的。

因此，五矿证券分析师预测，2023年至2025年实际年需求量分别为107万吨、142万吨和196万吨。

其他分析师对于2025年锂化合物当量需求的预计160-180万吨之间。

在供给端，主要考虑未来几年全球矿山和盐湖可以释放的有效产能。此前，海通证券在对全球88种锂资源的报告中预计，2023-2025年锂资源产量分别为110万吨、137万吨和171万吨。

这一计算值略低于五矿证券——的计算值，即113万吨、154万吨、192万吨，但仍高于未来三年需求侧的计算值。

同时，考虑到一定比例的锂原料回收，实际供应量可能高于预计产量。

中信证券也预测了2023年的全球供应量。

来源：中信证券

因此，以目前市场主要观点测算出来的供需关系来看，2023-2025年间，锂资源的供给将呈现逐步宽松的局面，2023年将迎来本轮上行周期的顶峰，并可能于下半年开始逐步进入下行周期。

三、2023年底部或是40万元/吨

大部分矿产资源都具有周期属性。

其背后的本质原因在于，供给与需求之间存在一个错配的时间，也就是说，供给端需要一定的时间来匹配需求的变化，这种匹配不是及时性的。

在上行周期，企业纷纷加码投产并实现产能扩张，同时高价也压制下游的需求，供需变得平衡；直到供大于求时，行业进入下行周期，部分产能出清，部分企业破产或被收购，最终收缩供给，再次回到供需平衡直至供不应求的状态，迎来下一轮上行周期。

而锂价从2015年开始的这一轮半周期，只是在遵循这个规律。虽然其下游的新能源车处于成长阶段，但由于矿商产能本身的特点，成长行业的上游仍然是周期行业。

根据对于供需的判断，对于中期的价格，早在去年7月份，五矿证券的分析师就已经作出了预测，尽管与实际情况略有差异，但很显然分析师认为锂价即将进入下行周期，只是短期仍会维持高位震荡。

来源：五矿证券2022年7月预测

今年1月份，分析师再次给出了其中期对于锂化合物价格走势的判断，预计经历半年的震荡后，直到2025年底，锂化合物的价格都将处于下行周期。

不过即便如此，锂价可能也难以再回到5万元/吨的低谷价格，到2025年，底部将会维持在25万元/吨左右。

来源：五矿证券2023年1月预测

就今年而言，五矿证券分析师的预测是2023年碳酸锂价格仍将维持在40万元/吨以上。

除了五矿证券外，东证期货的分析师也认为，供应端持续放量将驱动平衡表在2024年呈现更大幅度的过剩，因此本轮锂价回调期的持续时长或超过2年。

同时，东证期货的分析师预计2023年碳酸锂的价格区间会回调至42-47万元区间。

当然，市场上仍存在着不同声音，如此前澳大利亚官方曾指出，2023年锂价将创新高，但2024年可能进入下行周期。

合各方分析人士的观点，2023年所面临的最好情况是上行末期、高位震荡，最差情况是下行至40万元/吨附近；而2024-2025年，可能是不可避免的单边下行。

当然，也有如雅保一样的矿商认为，锂价的供给紧平衡仍将维持7年。

不过，即便供需紧平衡导致锂价的底部在周期的行进中被不断抬高，但在抬高的过程里，上行以及下行的小周期或许仍将存在。

本文来源：锂猫实验室，作者：陈晨，原标题：《2023，锂价见顶？》