a股IPO注册制改革试点实施4年后，股票发行注册制改革全面实施正式启动。2月1日，证监会就《首次公开发行股票注册管理办法》等文件公开征求意见，涉及注册安排、保荐承销、并购重组等内容。消息一出，引发市场广泛关注，此举将对PE/VC产生哪些影响？1.全面注册制畅通退出渠道，给股权投资行业“减压”

注册制下，企业上市的门槛降低了。未来企业上市审核周期缩短，发行效率提高，基金IPO退出概率大增，回报周期缩短，对一级市场绝对有利。

“退出难”一直是行业面临的三大难题之一。之前笔者预测未来几年PE/VC面临的退出压力会逐渐增大。市场上大部分私募股权投资基金的存续期为7-8年(52，43，53)，因此2018年及之前基金基本已经到了退出期，这些基金的数量可能达到3万只左右，要退出的规模在4-6万亿；

资料来源：中国基金会，莱讯数据处理

根据中基会披露的退出数据，受益于注册制试点工作的推进，退出环境逐步优化，退出金额逐年增加，因此我们预测2021年、2022年全年退出金额可能在1万亿左右；

此外，近两年蓬勃发展的S基金有望成为资金回笼的重要补充渠道，但目前来看仍是杯水车薪。一是国内的S基金规模小，不到1000亿，二是交易量太小。截至2022年底，股权投资和创业投资的股份转让已完成58单基金交易，84.74亿股，77.96亿笔。

换句话说，即使考虑到上述两个因素，该行业在未来几年仍将面临至少4万亿的退出“缺口”需要填补。全面注册制恰逢其时，不仅可以进一步拓宽IPO退出渠道，还可以间接利好S基金，推动股票形式非现金发行试点进程，在一定程度上增加一级市场流动性。此外，IPO退出进一步优化，对PE/VC机构前端募资也是一大利好。

2.VC喜笑颜开，PE有喜有忧

退出渠道拓宽的同时，IPO套利空间将进一步缩小，IPO概率增大，速度加快，二级市场容量增大，流动性受到一定影响，一二级市场价差进一步缩小是必然的；

近年来，注册制的成功试点提供了相应的数据支持。在过去的五年中，上市公司的数量呈快速增长趋势。近两年每年IPO数量在400-500家。与此同时，上市首日破发的公司数量也激增。2022年有122家，占比28.5%。显然，未来新股破发将是常态。换句话说，在全面注册制下，未来3-5年，不仅会有一波上市，还会有一波倒闭。

来源：找数据，Wind

这意味着上市的稀缺性会逐渐下降，上市溢价给投资机构带来的收益也会收窄，上市不一定赚钱。私募行业可能会从IPO数量竞争阶段进入IPO质量竞争阶段，DPI的重要性会越来越突出。

未来对于专注于后期的投资机构来说，挑战会更大，尤其是投资Pre-IPO阶段的PE，可能需要尽快转型，肯定要转到前期，因为投资硬技术和硬技术的空间可以更大。这也要求机构具备更强的专业性和价值发现能力。

事实上，随着注册制的试点实施，PE机构一直在做这方面的调整。从过去五年来看，国内上市前融资事件明显增多，但PE

目前，M&A基金在中国的发展还比较落后。中基协数据显示，目前M&A基金管理人约2500人，管理的M&A基金规模约1.8万亿，仅占行业整体规模的16%左右(实际更少)，与国外50%以上的比例仍相差甚远。从近年来的M&A事件来看，情况也是如此。2018年以来，国内涉及资金的M&A融资事件并不多，平均每年1100起左右，占国内M&A交易总量的10%左右，与国外也有明显差距。国内M&A基金的发展空间非常大。

全面注册制下，除了上述的IPO潮和破发潮，必然带来市值分化和退市潮，二级市场也将进入优胜劣汰阶段，地方“保壳”动机和被收购企业二次上市阻力变小，未来5-10年M&A和重组业务可能会变热，M&A基金也有机会大展拳脚。

来源：寻找数据

最后，行业优胜劣汰的进程会进一步加快。如上所述，一方面，行业进入了备货时代。目前行业内有14300家私募和创投管理人，每个月新增数量都小于注销数量，而且缺口还在扩大，管理人数量还会继续减少；

另一方面，行业具有明显的“二八分化”特征，在融资困难的背景下，将进一步向“一九分化”趋势发展。在全面注册制的环境下，结果导向会更加明确，投资回报才是硬道理，这将对机构配资、投资管理、退休等各方面的专业性提出更高的要求。未来强者更强，弱者加速。