导读：过会半年后，未能进入注册程序的展新股份IPO狼狈告吹。据悉，上市失败最关键的问题应该是2022年展新业绩下滑的局面没有得到根本扭转。不过，也有不愿意透露姓名的人士认为，展新股份IPO终止可能也与和新大客户兰斯科技的合作不及预期有关。

本文由叩叩财讯（ID：koukouipo)独家原创首发

作者：陈渝川@北京

编辑：翟睿@北京

对于瞄准a股的准IPO企业来说，资本化的过程来自于几家欢喜几家愁。

刚刚过去的2023年春节，对于已经38岁的谢毅来说，应该是他离家23年来最舒服的一年。因为在节前的一次深交所创业板发审委会议上，创立并耕耘多年的苏州天迈导热科技股份有限公司(以下简称“苏州天迈”)IPO顺利通过发审委审核，他半只脚就进入了资本市场。看到通往人生巅峰的道路突然变得清晰。

也是2023年春节。和谢毅类似，从零开始创业20年的草根唐浩成，面临的可能是相当纠结的长假。作为太仓展新胶粘材料股份有限公司(以下简称“展新股份”)的创始人、实际控制人、董事长，最终决定于2023年春节后的第一个交易日正式提交申请，宣布终止展新股份IPO。

IPO上市对于任何企业来说，都是一个需要长期规划、涉及大量投资的重点项目。做出终止决定，显然需要多方面足够的考虑，尤其是半年前，在展新股份IPO已经通过深交所审核的前提下，我选择了按下终止键。如果不是万不得已，恐怕没有人会做出这样的选择。

在创业板注册制下，通过市发审委审核的IPO公司，在注册阶段面对证监会“审慎”的问询和现场检查，选择主动撤回申请的情况并不少见。但像新股展这样，在长期没有正式提交注册申请的空档主动“认”出来的，并不多见。

早在2022年7月14日，在深交所创业板发审委2022年第39次发审会上，展新股份IPO成功获得上市委员“放行”。等了半年多，还来不及正式向证监会提交注册申请，但随之而来的却是对其IPO终止审查的决定。

2023年2月1日，深交所正式发布公告称，2023年1月30日，展新股份及本次IPO的保荐机构东吴证券向深交所提交了撤回创业板IPO上市申请文件的申请。根据相关规则，深交所正式终止了展新股份IPO的推进工作，从而展新股份的上市进程带着遗憾落下帷幕。

展新IPO失败其实并不奇怪。

早在2022年7月，在其受审前夕，多位关注开发新股的投行人士就向寇口财讯承认，本次IPO并非开发新股的合适时机(详见寇口财讯2022年7月14日《展新股份IPO报告期痛失关键客户超低毛利率拷问创业板定位属性》相关报道)。

当时，一位来自北京某大型券商从业十余年的资深保荐代表人直接向寇口财讯指出，“展新股份IPO应该是近期审核中不确定性较大的项目之一”。

之所以做出上述判断，该资深保荐代表人坦言，在经历了2020年的发展高峰后，受行业环境、主要客户、疫情等剧变的影响，展新股份的发展周期正在走向低谷。无论是接连跌破“红线”的扣非净利润，还是短时间内看不到拐点的盈利能力，以及大客户pur的持续亏损

同样，自称R&D模式、技术、产品创新，将技术创新和工艺改进作为提升产品质量、降低成本关键要素的展新，多年来一直坚持自主研发和技术创新。其平均不到20%且在IPO报告期内仍在波动下跌的超低毛利率，以及远低于行业平均水平的研发支出率，似乎正在打这家号称符合创业板“三创四创”规定的上市公司的脸。

一句话变成了预言。

即使经过长达一年的初步询价，展新股份终于在2022年7月的上海市委会议上获得了上市委员会委员的通过，但并非“真金”，依然怕火。

半年后，久未进入注册程序的展新股份IPO狼狈告吹。

“事实上，根据最新发布的创业板定位新规，展新股份在营业收入、R&D投资等指标方面仍符合相关条件。这次撤回IPO申请，最关键的问题应该是业绩。经内部测算，展新股份2022年的业绩下滑并未得到根本扭转，难以符合创业板成长型和创新型企业的定位。”2月6日，一位接近本次展会IPO中介的人士告诉寇口财讯。

不过，有不愿透露姓名的业内人士向寇口财讯表示，展新股份IPO终止可能也与其和新大客户兰斯科技的合作不及预期有关。但澎湃新闻并未得到上述中介机构的回应。

1）业绩成长性终成拦路虎

相比这次展新主动终止IPO，或许当时其成功过会的结果更让人意外。

2002年，26岁的唐浩成决定自己创业，于是一家名为太仓展鑫胶粘材料有限公司的公司应运而生，也就是展鑫股份的前身。

在过去的五年里，

经过18年的发展，2020年，营收和利润双丰收所带来的基本面的飞跃，让展新股份看到了IPO机会的来临。

2021年6月，在企业与行业皆一片欣欣向荣之境下，展新股份正式向深交所递交了创业板上市申请。

这并不是展新股份第一次试图与资本市场“联姻”。

早在2017年3月，展新股份便成功在新三板挂牌交易，顺利转身成为了一家公众公司——这显然不是展新股份资本化的真正目的。

不过，展新股份IPO多舛的命运，实则从其递交IPO申请那一刻似乎并早已注定。

自2021年6月，展新股份IPO申请正式被深交所受理，到2022年7月正式获得IPO受审的时间窗口，在这一年等待上会之机的时间里，展新股份遭遇了深交所罕见的多达4轮的前期问询和一次落实审核中心意见。

据叩叩财讯获悉，就展新股份IPO此前推进缓慢的根本原由，则重点聚焦在其在IPO报告期内出现的业绩大幅下滑和尚未见曙光的业绩拐点。

据展新股份公开的财务数据显示，在2019年至2021年间，其前两年还曾出现了营收与净利润的大幅双增，在营业收入从2019年的5.38亿的基础上，2020年录得7.78亿，同比净增近45%，由此，扣非后的净利润，则从2019年不足5000万的4424.68万元狂飙至2020年的7822.05万。

但2020年的高景气度，或仅是展新股份发展历程中“昙花一现”的高光时刻。

2021年，随着下游市场的需求放缓，曾经最重要的大客户突然毫无征兆的“流失”，展新股份业绩在当年出现了断崖式的下滑。

纵然在国内知名面板商京东方的强力支撑下，其营业收入并未下滑得特别难堪，仅从前一年的7.78亿下滑至7亿出头的7.16亿左右，但扣非净利润却在毛利率走低的趋势下，下滑至5243.16万，同比下滑幅度达到了33%，这一下滑的力度也显然超过了业内公认的IPO业绩下滑30%的审核红线。

在IPO报告期内，业绩下滑并不可怕，可怕的是下滑的趋势依然在延续。

展新股份便是属于后者。

这也成为了其在成功过会后却迟迟未能提交注册申请进入IPO下一审核环节的关键，也是其如今终止IPO的最本质原因。

据叩叩财讯获悉，在半年前的上市委审议会议上，虽然上市委员们最终给予展新股份出具了“符合发行条件、上市条件和信息披露要求”的结果，但这一结果的获得却是“有条件”的。

在斯时的上市委会议上，上市委员们对于展新股份的主要产品销售单价和毛利率整体呈下降趋势及其2021年度扣非净利润同比下滑达32.97%的境况便颇有微词。

于是要求展新股份需要“在招股说明书重大事项提示部分，结合行业竞争格局、下游行业市场需求以及发行人新业务开拓情况，进一步完善公司业绩持续下滑风险的披露”。

时间进入2022年，展新股份业绩的下滑不但未有扭转的趋势，反而有进一步加剧的趋势。

2022年第一季度，展新股份在营收同比下滑13.7%的基础上，利用所谓“优化人员结构”等方式稍稍保住了扣非净利润的同比增长。但2022年上半年，“受疫情影响下游市场需求疲软，收入有所下滑，受疫情、人民币汇率贬值等因素影响，汇兑损益、员工补助、物流支出等相关费用有所增加”的影响，展新股份的营收和利润再度出现了比2021年更为大幅的下滑。

最新的一组财务数据显示，展新股份2022年上半年营业收入同比下降19.15%，而净利润同比下降的幅度达到了35.64%。

“对于拟IPO企业来说，扣非净利润同比下滑超过30%，本来就是监管层对拟IPO企业审核的红线，如果连续两个报告期，业绩下滑的幅度皆超过了30%，企业自身也很难证明自己具有成长性了吧。”上述从业十余年的资深保荐人代表认为。

据叩叩财讯获悉，在展新股份IPO过会后，向深交所递交的落实会后事项文件中，也承认“预计其2022年全年业绩将进一步下滑”。

“目前2022年业绩虽还没有最终出来，但基本已经确定是不容乐观的，这也迫使展新股份在此时作出终止IPO的决定。”上述知情人士告诉叩叩财讯。

诚然，在经历了2021年的同比较大幅度大跌后，展新股份当年的扣非净利润仅剩5000万出头，如果2022年继续持续下滑，很可能在2022年中，展新股份最新一期的扣非净利润将远低于5000万。

“拟创业板上市企业在最近一期的扣非净利润不低于5000万，一直也是被业内认定为创业板的上市门槛，在过去多年的审核中，最近一期净利润低于5000万元，且业绩同时持续下滑的企业，还未有成功上市的先例。”上市资深保荐代表人告诉叩叩财讯。

2）大客户频繁流失之下，引新合作生变“猜想”

值得注意的是，在展新股份业绩下滑的背后，除了其所谓的疫情因素等影响外，更为关键的因素则是其重要客户采购金额的流失。

虽然在此次IPO申报材料中，展新股份将其业绩的羸弱不断归结为疫情对其基本面带来的负面影响，但要知道，在疫情最为严峻的2020年，展新股份不仅未出现发展的放缓，反而收获了其近年来的第一个业绩高峰。

2021年3月，一则有关欧菲光被剔出苹果产业链的消息震惊行业及A股市场。

作为国内光学元器件龙头，欧菲光主要产品包括光学影像模组、光学镜头和微电子产品等，应用于消费电子和智能汽车领域。2016年11月，欧菲光以2.34亿美元收购索尼电子华南有限公司（后更名为广州得尔塔影像技术有限公司）100%股权，从而得以切入到苹果摄像头模组供应链。

2020年7月20日，美国商务部更新“实体清单”，欧菲光旗下南昌欧菲光科技有限公司位列其中。根据相关规定，欧菲光能否继续给苹果供货具有较大的不确定性。

果不其然，2021年3月，欧菲光在其被苹果“抛弃”的消息传得漫天飞之时，公开承认境外特定客户计划于2021年第2季度终止与其的采购关系。

这家所谓的特定客户便是苹果。

在欧菲光被苹果“抛弃”之前，正是展新股份的最重要的客户之一，在其此次IPO报告期内的2018年，欧菲光还曾以1.7亿的采购额稳居于展新股份的第一大客户之位上，在随后的2019年和2020年两年中，欧菲光依然以1.12亿和1.48亿的采购额，仅次于京东方位列展新股份前五大客户第二位，采购金额亦占到了展新股份当期营收的近两成。

就是这样一位对展新股份可谓举足轻重的客户，在2021年的展新股份前五大客户名单中，欧菲光的名字也随着其被苹果剔出产业链而消失。

原来欧菲光从展新股份处采购的相关产品主要用于其对苹果产业链产品的加工，在失去苹果的供货商头衔后，欧菲光对展新股份的产品需求断崖式下滑。

2021年，欧菲光对展新股份的采购金额仅仅847万，甚至远低于之前各年采购的零头。按此前欧菲光采购的平均规模测算，仅因欧菲光的采购流失，展新股份的营收损失便已然过亿。而这也是即使在2021年京东方继续加大了对展新股份的采购，但同比营收已然出现了6000余万下滑的主因。

在2021年中，重要客户大规模放缓采购的并不止欧菲光一家。

同样涉及苹果链的另一家企业，亦是2020年中展新股份才刚刚傍得的“金主”，也在2021年中对展新股份的采购出现了断崖式的下滑。

在2020年突然以1.24亿的采购规模空降当年第四大客户之位的业成科技，为富士康供应商，亦是苹果供应商之一，展新股份主要为向业成科技销售的用于iPadOCA光学胶膜产品。

在2020年刚刚达成合作的业成科技，当年即对展新股份进行了过亿的大采购。

但到了2021年，业成科技对展新股份的采购突然同比大幅缩水，当年展新股份对业成科技的销售仅为7874.47万元，同比2020年下滑36.5%。

在刚刚过去的2022年上半年，业成科技对展新股份的采购还在进一步缩减，据展新股份预计，2022年1-6月，其对业成科技销售收入预计同比又将下降达23.36%。

面对业绩的持续下滑和诸多重要客户的流失，展新股份则把其此次IPO闯关的最大筹码押在了其与蓝思科技还未正式展开的合作上。

“蓝思科技销售的iPad触控平板电脑用产品将于下半年实现批量出货、预计多款AMOLED柔性显示器件产品全年相关收入将有所增长。”展新股份在向深交所回复有关其业绩下滑的风险时表示。

展新股份称，2021年随着欧菲光与苹果终止合作关系，蓝思科技正逐渐进一步切入触控显示面板业务，目前，其已与蓝思科技进行新一轮的业务合作。

不过，与蓝思科技的业务合作，就目前来看，依然存在诸多不确定性因素。

公开信息显示，展新股份与蓝思科技的上述相关业务合作在2022年7月之时还处于试产验证阶段，斯时，展新股份也仅预计在2022年下半年验证通过后才能够批量出货。

显然，展新股份与蓝思科技之间的上述合作推进是否顺利，符合预期，也很可能成为展新股份IPO“存亡”的关键。

正如上述所言，在通过创业板上市委审核后进入注册流程的拟IPO企业主动撤回申请的案例已屡见不鲜。

据叩叩财讯统计，自创业板注册制改革以来，截至目前，共有15家拟上市企业在注册环节铩羽，其中14家为主动撤回申请，1家被证监会否决。但在过会后，还尚待进入注册流程之前便主动认怂宣告IPO失败的，则屈指可数。

除了展新股份外，目前尚仅有江苏安凯特科技股份有限公司和三问家居两例。

前者为过会三个月后，主动撤回申请，后者则是在过会4个月后宣布终止。

不过，目前还有91家已通过深交所创业板上市委审核的拟IPO企业尚未向证监会提交注册申请，其中过会时间最长则早已超过了一年有余（详见叩叩财讯相关报道《注册制审核又一纪录诞生！过会一年却仍未提交注册，海诺尔“十年三闯IPO”缘何遇阻：涉“九鼎系”调控余波内控缺失“魔咒”十年仍存》）。

（完）