去年因为拿地，“城投”这个群体从幕后走到了聚光灯下。今年以来，围绕“城投债”展期等话题，人们对城投的关注度越来越高。

这根本不算什么。一些市场化程度很高的城投公司还在绞尽脑汁打造IP，大众关注。相反，他们为自己创造了提升品牌的机会。但有些群体为了摆脱流量，夸大甚至危言耸听。不明真相的人在起哄，对城投公司的看法很偏颇。

可见大家对城投公司的误解还是挺深的。误解是因为不理解，不相信夸大的错误数据。针对最近大家关注的问题，明袁俊做了一个梳理。

除了看债务，还要看贡献

现实中优质的城投也不少

前段时间，围绕某城投公司的债务展期，发生了多起10w爆炸。公众在看到城投债万亿、人均的数据时，被城投债的规模“震惊”了。

然而，读了几篇文章后，明袁俊发现其中有许多谬误。比如有些文章一开始本来是分析城投债的，但是谈到了政府债务余额。有人说城投负债56万亿，有人说60万亿，有人说65万亿.简而言之，数据相当混乱。

首先，区分地方政府债务和城投债务。

根据财政部公布的信息，到2022年12月末，全国地方政府债务余额为350618亿元，在全国人大批准的限额内(限额为376474.3亿元)。

来源：Wind

其次，城投债余额不等于城投有息负债总额。

据wind最新统计，城投债余额为13.38亿元。其中江苏、浙江、山东位列前三，这些都是全国GDP最高的经济大省。

数据来源：Wind，明源房地产研究院

当然，城投债只是城投债有息债的一部分，还包括银行贷款和非标融资(如信托、资产管理计划、保理和部分融资租赁)。

这些数据的总和是多少？没有公开数据。所谓60万亿、65万亿，只是根据“城投债余额通常是地方政府显性债务的两倍左右”。

另外，只谈债务，不谈它带来的好处，是不公平的。

的确，由于城投主要投资公益性和准公益性业务，所以公益性业务基本没有收入，只是没有明显的收入，并不代表没有间接收入。比如修路的时候，没有过路费。这条路虽然没有钱，但是方便了大家，活跃了商贸，促进了经济发展。没有良好的基础设施，如何引进工业？随着基础设施的完成和产业的引入，当地就业将增加，居民收入将提高，税收将增加.所以城投的投资会算在总账里。

即使盯着负债，也要同时看资产，因为稍微有点财务常识的人都知道，合理利用财务杠杆可以放大收益。只要企业正常生存，债务不需要还清。现实中，像上海城投、广州城投这样的城投公司，质量都是极高的。不能因为少数城投公司有困难，就认为城投公司不行。

当然，单纯增发债务并不能实现可持续的表内扩张，只有能够创造现金流的债务才能真正实现表内扩张。负债不是问题，关键是负债能形成优质资产。

城投的产生有特定历史背景

为经济发展做出了重要贡献

由于对城投债规模的诟病，公众对城投的评价也很偏颇。事实上，城投的出现是有历史原因的。有人说城投是一个伟大的创新。对于了解城投历史的人来说，这个说法一点也不夸张。

城投c

在逆周期调整经济中，做出了巨大贡献。

2008年，由美国次贷危机引发的金融海啸席卷全球。然而，2008年成为中国经济实力逆转的分水岭。

当时，面对外部冲击，中国及时改变经济增长战略，将重心从出口扩张战略转向扩大国内总需求，加大基础设施投资和海外市场并购。同时推出“4万亿”。

扩大内需和基建投资的主要抓手是地方政府融资平台，也就是我们常说的“城投”。为了发展地方经济，监管层也发文鼓励新的政府融资平台，因为4万亿中很大一部分是地方政府出的钱，而且是城投出面借钱。

2008年后，旨在升级和优化大型基础设施网络的投资使中国有机会升级通信和轨道交通网络，地区之间的经济交流更加密集。

因为这一重要调整，经济增长对出口的依赖减弱，这也让中国在2018年与美国发生贸易摩擦时更有底气。

电子商务等移动互联网的经济活动也在蓬勃发展。如果成千上万的城市不投入大量融资，不搞基础设施建设，那是不可想象的。

再对比一下宏观数据，会让我们感觉更加强烈：2008年中国GDP为31.92万亿元，2018年为91.93亿元，10年增长3倍！

最近，赵燕菁教授在一篇文章中指出：

2019年我提出，要对2008年所谓的“4万亿”案做出正确的评价，因为我们对昨天的认知会影响我们今天的选择。学术界的主流

但在我看来，对「4万亿」的这一评价是完全错误的。如果当时没有果断推出「4万亿」，中国也许可以避免学界所说的那些后遗症，但也没有中国产业的快速迭代和升级，更没有随后十年中国经济的伟大超越和追赶。也许站在中国之外更能感受到中国2008年以后的巨大增长，辜朝明在其新著《大衰退》就称赞中国当年的「4万亿」是教科书般经典。

再来看近两年的事。事实上，城投公司越来越被公众关注，主要是因为在土拍市场频频亮相。

数据显示，2022年全国土地成交总价（仅统计招拍挂、仅包括住宅类用地）为30410.27亿元，城投拿地金额合计7846.65亿元，占比为25.80%，较2021年上浮11.44个百分点。

对此，不同的人有不同的看法。但鉴于去年底以来，房地产重回“国民经济支柱产业”的定位，如果没有此前城投公司的托底，房地产行业下行速度会更快，现在想要让其回到健康平稳的发展状态，也会更困难。

进入高质量发展阶段

城投仍然在发光发热

可能有人会说，今年春节后一开工，各地都在提高质量发展，城投原来的玩法，已经不适应新时代的要求了，应该退出历史的舞台。

这，又是对城投不了解导致的误解。事实已经证明，高质量发展阶段，城投依然可以发光发热。

事实上，近些年，随着国家对经济转型升级的定位，城投在公建板块的角色发生了变化。除了传统的交通基础设施、水电站等农林水利、能源、生态环保等项目外，更多的在往新基建的方向转。

当然，由于高质量发展涵盖的内容太多了，我们主要讲两个关键点，一是租购并举，二是产业发展。前者涉及“安居”，后者则事关“乐业”。

先说安居。

去年，高层提出探索房地产新的发展模式，租购并举是重要的内容之一，而租购并举里面，发展保障性租赁住房，又是重点之一。

2022年，全国计划筹集保租房240万套，住建部统计数据显示，截至2022年10月底，全国保障性租赁住房已开工建设和筹集233.6万套（间），占年度计划的98.8%，完成1750亿元。

目前，全国共已开工建设和筹集保障性租赁住房约327.8万套（间），可解决近1000万新市民、青年人的住房困难问题。

保障性租赁住房的建设主力，就是城投。涉租赁用地拿地企业中，国企央企拿地的占比超过90%，地方国企——主要是城投，又占了这里面的大部分。

大规模建设保障房有几个好处：一是解决新市民的居住问题；二是可以拉动经济，由于规模巨大，保障房建设一样可以拉动钢铁、水泥、建材、装修等下游产业；三是经营得当有望实现正向循环，相比低效益“铁公基”（比如地铁、歌剧院、政府办公楼），有合理的租金的保障房，是更有价值的“固投”，公募REITs更是为打造闭环补齐了短板，目前保租房项目已有4单，无论是产品数量还是市值份额均已经初具规模，为后来者提供了很好的样板……

再来说乐业。

经济结构转换和产业升级，是近年来热议的话题。各地都想升级产业，但中高端、高端产业不会凭空生长出来，是需要培育的。

越是创新经济领域的投资，越是拥有较大不确定性，当前，金融机构对于企业在这方面的支持相对较弱，导致投资不足的现像。

这种情况下，就需要地方政府更加深度的介入到产业发展当中，而城投类企业是地方政府实施产业政策的重要载体。

因为创新经济领域的投资具有正的外部性。投资及相关产业发展带来的就业、税收、土地升值等利益，地方政府都能分享，作为政府代表的地方融资平台进行这类投资，正好可以有效解决市场失灵的问题。

合肥被称为伪装成投资银行的地方政府，其模式就是城投企业深度参与到产业的投资。其模式正被各地争先模仿。据清科私募通数据显示，2021年至2022年初，我国累计超过1800只政府引导基金先后成立，基金总规模跨过10万亿元大关。

如果说，过去搞基建等招商是“旧办法”，现在通过产业引导基金进行股权投资招商是新办法。那么，新旧结合，可能也有意想不到的效果。

比如，福建省莆田市采取「轻资产、重资本」的招商模式，由政府（国企）先行出资，按照项目方的要求代建专业标准化厂房，竣工验收后再「租赁」给企业使用。

这种模式下，一是由政府为企业取得土地产权，大大缩短拿地时间；二是能减轻企业非生产性投入；三是缩短项目建设周期，有助于企业快速投产。

小结

如今，随着经济告别高增长，过去一些积累的风险确实在暴露，城投也不例外。部分地方政府为了政绩，不考虑地方财政承受能力，让城投大肆举债，导致债务高企。这也是近年来中央不断加强地方债务管控，要求城投加快转型的重要原因。这些，确实要警惕。然而，决不可因此对城投戴着有色眼镜看。城投的贡献得承认，不好的要改，优质的要坚决支持……