由“中国商城之王”车建新创立的红星美凯龙，再次迎来重磅股东的加持。

1月17日，红星美凯龙(股票代码：601828。SH，)发布公告称，红星美凯龙控股股东红星控股、实际控制人车建新、建发股份于当日共同签署附生效条件的《厦门建发股份有限公司与红星美凯龙控股集团有限公司及车建兴关于红星美凯龙家居集团股份有限公司之股份转让协议》号，约定红星控股拟将其持有的红星美凯龙29.95%的股份转让给建发股份，转让总价为62.86亿元。

受益于上述消息，1月18日红星美凯龙a股股价再次以6.24元/股的涨停开盘，达到1月16日复牌以来的“三板”，累计涨幅超过30%。

据了解，红星美凯龙和建发还就未来董事会席位分配和管理层变动达成一致。基于对红星美凯龙的尊重和对原经营团队和管理团队信心和能力的信任，双方将共同推荐核心经营团队，包括董事会、监事会成员和高级管理人员，并在三年内保持稳定。

分析人士指出，红星美凯龙因其对家居行业的开创性贡献、领先的市场地位和高质量的发展道路，一直受到头部投资者的青睐。随着建发国有股成为股东，红星美凯龙的股东结构将得到优化，长期来看有利于优化其财务结构，降低其财务成本，提高公司盈利水平。

同时，红星美凯龙和建发股份在目标人群和业务上有很大的协同性和互补性，可以在家居、供应链、地产业务上实现双向赋能，有望形成1: 1大于2的协同效应。

经营稳健、估值处于低位，建发股份把握入局良机

资料显示，红星美凯龙是中国最大的家居装饰和家具商场运营商。根据约斯特沙利文的数据，2021年，红星美凯龙的零售额占家居连锁店份额的17.5%，连续排名第一，远超第二名的市场份额，几乎是第二名的两倍，几乎是第二名到第五名的总和。

从经营情况看，红星美凯龙在“轻资产、重经营、低杠杆”的战略下，近年来实现了高质量发展。疫情发生前，红星美凯龙依靠自营和委托门店的双轮驱动以及家装业务的实力，收入处于增长区间。2019年，红星美凯龙实现营收164.7亿元，同比增长15.7%。

即使在过去三年的疫情期间，红星美凯龙依然表现出强大的经营韧性。2022年上半年，红星美凯龙实现营收69.57亿元，扣非后净利润达到9.37亿元。即使在受疫情干扰的2022年第二季度，红星美凯龙的营收仍较上一季度增长6%。

红星美凯龙运营中心总经理朱在与投资者沟通时也强调，近三年来，红星美凯龙依托国内优质的网络布局和领先地位，稳固了家居板块的基本面，无论是2020年还是2022年，整体影响相对可控。

除了稳健经营，据红星美凯龙首席财务官Xi世昌介绍，近年来，红星美凯龙不断优化财务结构，提升资产质量，保持健康稳定的财务结构。根据红星美凯龙披露的数据，截至2022年6月底，红星美凯龙的有息负债率较2022年初下降1.3个百分点，较上年同期下降4.4个百分点。资产负债率也从2020年的61.7%下降到57%。

Xi世昌表示，红星美凯龙的有息负债以中长期为主，每年本息固定。1月18日如期兑付5亿公共信用债后，红星美凯龙将没有任何公共信用债，其他有息负债均为商场抵押的低息负债。贷方

同时，随着疫情开放后商场运营正常化后资本性支出投入的持续减少和经营性现金流的持续增加，红星美凯龙的核心利润有望增加，有息负债规模有望继续降低。参考疫情发生前红星美凯龙经营性现金流的增速，按照年均约50亿-60亿的经营性现金流规模，预计红星美凯龙在3年左右的时间内将减少100亿元左右的有息负债。

但与之形成鲜明对比的是，红星美凯龙目前的PB估值只有0.4倍，处于低估值。这背后是作为房地产后产业链的家居行业，近年来持续受到房地产市场和疫情的影响。但随着房地产托底和刺激政策的出台，以及疫情控制政策的开启，居民消费需求有望回暖，红星美凯龙的业绩和估值复苏可能再次加速。

分析人士指出，对于建发股份而言，无论是从红星美凯龙目前的估值水平，还是考虑到疫情全面放开后家居行业加速复苏的时间，确实是一个较好的入市时机。

此外，由于监管层正在研究将REITs试点范围推向商业地产领域，红星美凯龙旗下的大量商业地产有望盘活，为上市公司和股东带来长期投资回报或现金流回报。上述人士指出，红星美凯龙在北京、上海、杭州、成都、重庆、南京、郑州等国内一二线及核心城市拥有近60家自持商场。这些商场大多租金回报高，是未来商业地产REITs的优质投资标的。

强强联合、业务协同，开启产业融合全新征程

除了红星美凯龙目前经营稳定，估值较低，商业价值看好，在建发股份看来，红星美凯龙和建发股份

建发股份在关于拟收购红星美凯龙部分股份的投资者说明会上表示，从长远的发展来考虑，此次收购与其供应链运营业务发展战略具有很强的协同作用；拓展消费品类的业务，能够平滑大宗商品受到行业周期等方面的影响，消费品业务的利润率也相对大宗商品业务的利润率更高一些。红星美凯龙是国内最大的家居装饰及家具商场运营商，通过收购红星美凯龙，建发股份能有效触达众多品牌商，对于其拓展消费品供应链运营业务具有重要意义。

根据弗若斯特沙利文研究数据，2021年我国家居市场销售额为5.1万亿元。而超过5万亿的家居市场背后，供应链蓝海空间广阔。

红星美凯龙副总经理李建宏此前也表示，建发股份选择入股红星美凯龙的原因，首先是红星美凯龙与建发股份在房地产业务上具有较强的协同性，双方能够相互赋能，红星美凯龙可为建发的房地产业务提供优质家居、家装资源，建发则能够为红星美凯龙引流。

他表示，第二个原因在于对建发股份供应链运营业务的赋能。对于建发股份而言，通过入股红星美凯龙涉足家居消费品类，可为其供应链运营业务开拓更多市场空间，进一步夯实供应链业务优势。同时，依托红星美凯龙家装供应链优势，建发股份可开启家居装修与物业服务融合的创新服务模式，助力其扩充商业地产版图。

此外，在李建宏看来，红星美凯龙在C端聚集了数千万高端会员。通过此次交易，建发股份还可以将红星美凯龙在C端消费者市场的优势整合进其供应链优势中，一定程度上节约了大量的高净值客户的获客成本。

“与‘红利期’减退的房地产市场不同，中国家居零售市场的‘红利期’刚刚开始，未来20年有望保持年均10%以上增长。”红星美凯龙董事长车建新此前接受采访时曾表示，未来中国家居市场增长动力，一方面来自于存量房装修需求的增长，另一方面则来自于消费升级，拉动配套家具消费的升级，市场潜力巨大。

值得一提的是，由于消费者对于家装的不同需求与审美，家居消费大多仍发生在线下场景。家居行业具有“重渠道,轻品牌”特性，且国内家居品牌数量多、集中度低，品牌方较为依赖红星美凯龙的渠道价值。红星美凯龙对商场每个品牌展示厅进行投资装修样板房，在商场导购服务下，通过场景体验拉动了消费者购买欲。

时间也已证明，大家居消费非线上所能够替代。弗若斯特沙利文的一份调研指出，超八成消费者依然会选择连锁家居商场作为购买渠道。在家居品牌于后疫情时代加速修复业绩的背景下，红星美凯龙作为家居流通第一品牌的重要性凸显。

红星美凯龙董秘邱喆近日也表示，如果建发股份入股最终落地，红星美凯龙有望从民营创始的企业文化逐步会向更多元化的企业文化发展，给企业注入更多的新鲜血液，有助于优化公司治理结构、提升经营管理效率。

伴随着红星美凯龙与建发股份的强强联合、多元融合、多方共赢局面的进一步打开，红星美凯龙在产业布局上有望发挥1+1>2的战略效果，在股东结构、财务结构、公司治理等方面得到进一步改善，在高质量发展之路越走越坚定、越走越宽广。

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