企业分析

一、公司介绍

公司主要从事叉车、仓储车、牵引车、高空作业车、动力夯、无人工业车(agv)等工业车辆产品及关键零部件的研发、生产和销售，同时提供智能物流整体解决方案和工业车辆后市场业务，包括产品零部件销售、车辆维修、车辆租赁、再制造等。

2行业的舞台

中国叉车工业起步于20世纪50年代末，70年代初具规模。截至目前，全国有叉车生产企业80余家，叉车仓储及轻、小型搬运车辆企业30余家，独立或合资企业10余家。自20世纪80年代以来，通过引进TCM、三菱、日产技术，我们的叉车设计制造技术得到了迅速发展。目前整机设计技术已接近国际前沿水平，但发动机等关键零部件的设计制造水平仍有较大差距。目前，世界上最先进的工业车辆集团都在中国设立了独资或合资企业，在中国没有工厂的国外著名制造商也积极在中国开发代理商，并取得了一定的销售规模。这不仅提高了我国工业用车行业的整体水平，也引起了国内市场的激烈竞争。

在轮式工程机械方面，从销售收入上看，叉车在我国工程机械行业的地位仅次于装载机和汽车起重机，位居第三，并将在近期超越汽车起重机，而从销量上看，也将很快超越装载机，跃居第一。

在国家一系列积极政策的调控下，制造业、物流、交通运输等行业的需求、国家加强环境治理、设备更新需求增长等多重因素的推动下，工业用车行业继续谋求进步和平稳增长，市场依然保持良好的需求，行业的发展也出现了一些积极的变化。工业用车行业企业不断分化，行业集中度进一步提高，龙头企业优势明显，市场逐渐向规模大、实力强的企业转移，且各企业的产品开始相互渗透，竞争程度有加强的趋势。随着行业竞争格局的演变，国内工业用车市场格局显示，国产品牌已成为行业中最重要的力量。

2019年，工业用车行业实现全年汽车销量60.83万辆，同比增长1.87%;其中，国内销量45.55万辆，同比增长5.88%;出口销售15.28万台，同比下降8.45%。

从整车结构来看，电动平衡式重平顺叉车(级)销量达到6.34万台，较去年同期小幅增长0.65%;电动客仓叉车(二类)销量1.93万辆，同比下降22.87%。电动步行式仓储叉车(三类)销量22.58万辆，同比增长9.66%;内燃平衡式重型叉车(+车)销量30.97万辆，同比下降2.01%。(注：行业数据来自中国工程机械协会工业车辆分会)

国内劳动力成本的提高和电子商务快递的快速发展，加速了机器换人的进程。特别是经济型电动托盘车取代手动托盘车已成为必然趋势。国产品牌的电动行走式仓库叉车在国际上的竞争力越来越强。

中国叉车行业发展趋势及市场前景

(1)世界叉车产业向新兴市场转移，给了我国叉车产业发展机遇

(2)人力成本的上升和机械劳动的替代为我国叉车行业提供了动力

(3)叉车行业结构调整给电动叉车市场带来巨大的发展空间

未来的叉车行业有三个趋势：1)在电气化的趋势下，电动叉车相对于内燃叉车的优势已经无需赘述。随着锂电池技术的发展，电动叉车与内燃叉车相比续航时间短、起重量小、价格高等缺点正在迅速减少。预计未来，中国电动叉车的渗透率将逐步接近欧美等发达地区，达到50%以上。2)后市场比重将逐步提高。目前，叉车企业后市场服务收入占比明显低于全国平均水平；3)智能化趋势。随着物联网和激光雷达导航技术的发展，叉车将逐步从人工控制向人工辅助控制甚至全智能控制转变，传统叉车将向无人驾驶叉车和agv转型。

3行业市场规模

据中国叉车网公布的信息，自20世纪90年代以来，世界上已有250多家叉车生产企业。主要国家有德国、日本、美国、保加利亚和瑞典，亚洲主要国家有日本、韩国和中国。据统计，全球叉车销量从2006年的82.41万台增长到2017年的133.38万台，年复合增长率为5%，是近十年来机械设备复合增长率最高的领域之一。除了2008年由于金融危机的影响，叉车销量有所下降外，其余年份，叉车销量基本没有出现负增长。

中国叉车销量以15%的复合年增长率增长，预计2018年将超过58万台。2006年为1.16万台，2017年为49.67万台，预计2018年全年总销量将突破58万台，年复合增长率为15%，实现行业的巨大飞跃。自2009年以来，我国已成为世界上第一大叉车生产国和消费市场。2014 - 2016年，受国内经济转型期、经济增速放缓和叉车市场保有量的影响，中国叉车销售增速放缓。然而，2017年叉车销量创下历史新高，同比增长34.23%，占全球销量的37.24%。

目前，在欧美等发达地区，电动叉车的销售占比在60%以上，大洋洲地区的电动叉车占比在50%以上，而我国的电动叉车占比不到40%，有着巨大的市场和发展空间。

快递车辆需求每年增加10万至12万辆，预计到2020年总量将增加到80万辆，形成新的蓝海。在电子商务和快递物流的带动下，电动仓储叉车有望迎来重要的发展机遇。

中国叉车股票市场持续增长。根据中国工程机械工业分会(CCMA)的数据，2017年中国叉车保有量在244.6 - 265万台之间，预计2020年前中国叉车保有量将保持10%的年增长率。到2020年，中国叉车库存将达到270万辆。

2017年，每1亿美元的工业增加值有51台叉车。接近日本、美国，远低于欧洲，整体物料搬运效率有待提高。总的来说，虽然我国叉车的密度增长很快，但与发达国家还有明显的差距，未来仍有较大的增长空间。

近年来，尽管物流总量增速有所放缓，但物流行业的固定资产投资仍保持了较高的增长速度。物流基础设施进一步完善，冷链物流、农村物流、中西部铁路建设等短板不断加强。虽然单位固定资产投资所对应的物流总量在短期内有所下降，但正在为未来国内物流业效率的快速增长充分积累能力。

电动叉车在生命周期内的使用成本低于内燃叉车，并且电动叉车具有无污染、噪音低的优点。在食品、饮料、医药、电子、纺织、仓库货架等对环境要求较高的场所，正逐步取代内燃叉车，其渗透率迅速上升。随着环保政策的日益严格，电动叉车行业技术水平和应用范围的不断提高，以及新兴产业的高要求，电动叉车的市场渗透率将不断提高，未来发展前景广阔。

在智能制造和智能存储快速发展的推动下，智能叉车的市场需求不断增长。AGV叉车作为智能叉车的重要载体，在需求和技术发展的共同驱动下，其市场空间也开始进一步显现。

四、行业竞争格局

1. 行业竞争格局

2019年以来，叉车行业的增长出现了分化。传统内燃叉车增长乏力，而电动叉车尤其是电动储物车增长持续，agv需求不断涌现。内燃叉车虽然增长乏力，但品牌集聚程度不断提高，愈强愈强。随着新技术、新业态的发展以及国家环保政策的不断出台，电动叉车的市场竞争日趋激烈。仓储叉车销量增长迅速，成为行业新兴增长点。因此，在当前充分竞争的叉车市场格局下，在技术、成本、渠道、质量、服务等方面优势明显的行业龙头仍将保持其核心竞争力，满足客户对安全、高效、环保、质量、创新的追求和降低整体运营成本的更高要求，行业集中度将进一步提高。

2. 行业趋势

在外部经济环境复杂多变、国内环保政策日趋严格、排放升级压力加大的情况下，叉车行业在经历了多年的高速增长后，进入了市场调整期。电动叉车、新能源叉车、仓储叉车、叉车AGV、叉车租赁、5G技术应用、后市场开发等，已经成为行业内众多企业的重点发展方向。随着物联网、信息技术与产品的融合，具有自动驾驶、远程监控、诊断和管理功能的智能工业车产品将成为满足客户多维需求的技术发展趋势。同时，在智能制造和智能物流需要全面、专业、优质、高效的服务背景下，行业内具有先进技术系统集成能力的企业将逐步从产品供应商向整体解决方案提供商转型。

五、企业护城河

1. 技术研发壁垒

叉车行业市场化程度高，竞争日趋激烈。仅靠简单的模仿和小规模生产，很难在行业中站稳脚跟。近年来，该行业的主要制造商都加大了引进世界先进技术的力度。通过引进、消化、吸收、再创新等方式，形成了自己的核心技术和研发体系。行业技术研发水平发展迅速，呈现出技术高度密集的特点。行业龙头企业经过多年的发展，在叉车生产技术和研发体系上形成了很大的优势。新进入者要达到或超过行业龙头企业的技术研发水平，需要长时间的经验积累和实践探索，行业的技术研发门槛较高。

2. 水垢效应屏障

原材料和零部件的采购是叉车生产成本的重要组成部分。大型生产企业通过与上游供应商的长期合作，具有较强的议价能力，可以显著降低原材料和零部件采购成本，从而提高产品的成本优势。特别是近年来，叉车行业的规模效应尤为明显。国内叉车龙头企业实现了规模化生产，生产效率大大提高。此外，大规模生产企业的经营活动相对稳定，可以保证研究和技术创新的持续发展，保持产品的技术优势。叉车行业的这一特点使得新进入者存在规模效应壁垒。

3.销售渠道和售后服务障碍

叉车行业的进入壁垒还体现在销售渠道和售后服务方面。经过多年的发展，行业内各大企业现已建立了一整套完整的销售体系和售后服务网络，对用户实行全方位服务，在整机销售、配件供应、三包服务、用户培训和维修方面贴近市场需求，以确保用户得到及时、快捷、妥善的售后服务。但是，建立完善的售后服务网络不仅需要前期投入大量的人力物力，还需要后期的持续维护。新进入者短期内普遍难以满足市场需求，叉车行业存在明显的销售渠道和售后服务壁垒。

六、企业领导团队

7企业文化

企业愿景

做世界最强的叉车企业

描述：公司拥有60多年的历史，经过10多年的改革创新，已成为中国叉车行业的领航者，跻身世界叉车前九强。目前，中国已经是世界上叉车产销量最大的国家，但并不是一个强国。做强做大，实现由大到强的转变，是我们的理想和目标。

企业的使命

使操作更容易。

企业核心价值观

诚信为本，效益优先，可持续发展，回报社会

诚信是事业的基础，效益是生存的前提，发展是为了更好的生存，回报是我们的责任。

8总结

1. 与发达国家相比，中国的叉车总量并不高，还有提升的空间。年增长率保持在10%左右，尚未达到行业上限；

2. 行业集中度不断提高；

3.叉车正朝着电气化、智能化方向发展，普及率的提高带来了一定的市场空间；

4. 电子商务、物流的快速发展以及人工成本的不断上升，带来了对叉车的需求不断上升。

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2. 成本上升的风险。受新冠肺炎疫情影响，国际经济形势不确定，原材料和零部件价格波动较大，劳动力成本增加的风险较大。

3.行业竞争风险。叉车行业竞争激烈，企业必须持续保持竞争产品的核心竞争力，并及时调整产品结构和营销策略，否则企业可能面临市场份额下降的风险。

4. 核心部件供应风险。公司部分关键零部件和进口部门的套件采购周期较长，公司产品营销力度明显加大，面临供应保障风险，特别是疫情期间部分供应商复产不足。

5. 汇率变动风险。随着公司国际化发展步伐的加快，公司产品在海外市场的销售规模不断扩大，公司的国际收支将受到汇率波动的影响。海外市场和人民币汇率的未来走势具有很大的不确定性，这将对公司的收益产生很大的影响。

财务分析

1. 通过总资产来判断公司的实力和扩张能力

公司2019年总资产62.79亿元，规模较小。近四年总资产增速接近或超过10%，且公司规模仍在不断扩大。

2. 看资产负债率，了解公司的偿债风险

资产负债率低于40%，基本无偿债风险。

3.考虑生息负债和准货币基金，以排除偿债风险

准货币基金与有息负债之差大于0。

4. 看看“应付预付款”和“应收预付款”之间的区别，了解公司的竞争优势

应付预收差额大于0，公司具有较强的竞争力和“两头吃”的能力。

5. 查看应收账款和合同资产，了解公司产品的竞争力

(应收账款+合同资产)占总资产的10%左右，大部分是1年内的，所以没有问题。

6. 看看固定资产，了解公司保持竞争力需要多少成本

固定资产工程占总资产的比例小于40%，属于轻资产型公司，维持持续竞争力的成本相对较低。

7. 看投资资产来确定公司的重点

2018年之前，投资资产占总资产的比例低于10%，仍然是优秀的。到2019年，这一比例将达到20.45%

8. 查看库存，了解公司未来业绩井喷的风险

库存占总资产的比例正在下降，这是好事，但仍然很高，而且风险很大。

9. 看看商誉，了解公司未来业绩爆炸的风险

商誉占总资产的比例低于10%，不存在商誉爆炸的风险。

10. 通过收入来了解公司在行业中的地位和增长潜力

营收增速不够稳定，整体增长还可以。

11. 看毛利率，了解公司的产品竞争力和风险

毛利率不到40%，而且还在下降，这并不好。

12. 看期间费率，了解公司的成本控制能力

期间费用率占毛利率的40%以上，成本控制能力较差且有所提高。这是细分。从数据上看，销售费用增加较多，说明竞争激烈。

13. 看销售费用率，了解公司产品的销售难度

销售费用率低于15%的公司，其产品相对容易销售，销售风险相对较小。

14. 看主营利润，了解公司主营业务的盈利能力和利润质量

主营业务利润率低于15%，主营业务盈利能力较弱；主营利润占营业利润的比例在80%以上，利润质量高，具有可持续性。

15. 看净利润，了解公司的经营业绩和含金量

过去5年的平均净利润现金比率超过100%，还不错。

16. 看母公司的净利润来了解公司的整体盈利能力和可持续性

股本回报率(ROE)接近15%，这仍然很好；在过去的四年中，归属于母公司所有者的净利润增长率超过10%，表明公司正在快速增长。

17. 查看固定资产、无形资产和其他长期资产的现金支付，以了解公司的增长潜力

在大多数年份，购买和建设支付的现金占经营活动产生的现金流净额的比例在3% - 60%之间，因此公司具有较大的增长潜力和相对较小的风险。

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股息支付现金、利润或利息支付/经营活动产生的现金流量净额均为20%-70%，股息的长期可持续性较强。

从公司的财务数据来看，总体是优秀的，成长性良好。以主营业务为主，属于轻资产行业，在行业中地位高，资产负债率低，公司主营利润质量高，净利润现金占比高。不足之处是毛利率低，成本控制能力不强，其次。

企业估值

1. 合理的市盈率

公司资产负债率小于30%，净利润现金含量大于100%，具有成本优势一护城河(技术研发、规模效应、销售渠道和售后服务)，合理市盈率15倍。

2. 净利润

公司2015年实现净利润3.97亿元，2019年实现净利润7.14亿元，复合增长率15.8%。据公司业绩信显示，2020年实现净利润8.4亿元，同比增长30.82%。公司总股本为8.66亿股。

2023净利润：8.4亿元1.151.151.15=12.78亿元

2013年公允市值：12.78亿元15=191.7亿元

2023年合理股价：191.7亿元8.66亿股=22.14元/股

好价格为：22.14元/股2=11.07元/股

目前股价22.78元/股，已达3年后的合理股价，显然是处于高位的，所以大股东也在减持，他们对公司股价值多少钱还是比较了解的，不过这也是正常操作，大可不必担心，因为减持数量不多，对公司影响有限。

风险提示：以上分析仅作分享交流使用，不作为投资建议。