卧龙电驱专注于电机及电气控制业务，经过36年在该领域的深度发展，在重要领域做到精、专、做大、做强，已稳居全球最大的电机及电气控制企业。产品规格从5W微型特种电机到50MW高压电机，涵盖下游七大类：包括电动汽车电机、低压电机、高压电机、驱动控制、日用电机、工业自动化、发电机等，下游应用行业特别广泛，包括油气、石化、电力、矿山、轨道交通、楼宇楼宇、环保及水处理、设备自动化、新能源汽车等领域。公司在电机行业品类齐全。根据公司业务集群、电机动力类型及下游应用产业市场，公司经营范围分为高压电机公司、低压电机公司、微电公司、电动汽车事业部三大子公司和一个事业部。

在大型工业电机驱动领域，公司处于行业领先地位，尤其在亚太市场，公司的占有率超过50%，公司强大的实力，使欧美企业逐渐退出亚太地区的市场。ABB、西门子等工业电机在亚太地区的市场份额逐渐被压缩，国外企业也在逐渐萎缩或退出大型工业电机领域。与外资的收缩和退出相反，卧龙电驱不断扩大和占领市场，并与外资企业形成直接竞争。卧龙电驱大型工业电机行业市场份额在逐步增长和扩大。在确保亚太市场的同时，卧龙进军海外市场，收购并整合肖克在欧洲的工厂和市场，优化组织和运营，将工业电机业务拓展至全球，实现了该业务的持续稳定增长。该领域有望成功超越ABB、西门子等企业，成为全球电机领导者。

公司战略聚焦电动电机，后起之秀，新增长极

电机、电控、电池组被称为新车的“三电”，是新型动力总成。动力总成在功能上非常重要，它是新能源汽车所有能量的存储、转换和传输的装置。同时，三电的价值也是新增产能车辆占比最大的，占整车成本的40%以上。其中，电机驱动是动力总成的核心部件，是将电能转化为动能的重要装置。电机驱动直接决定了车辆的加速性能、输出功率和动态性能。现有车型中，电机驱动在新车中有三种布局：前驱动、后驱动、前后双电机驱动，双电机版主要配置在高端性能版上。

电子控制电机是新能源汽车稳定输出的传动装置，作用主要体现在功率转矩、加速性能上。无论是纯电动，还是混合动力，插电式，甚至具有启停功能，电机驱动都是必不可少的一部分。在整车制造成本上，电机控制的价值也相当高，在新车中仅次于电池部件。以制造成本约16万元的A级纯电动汽车计算，电机控制价值占比7%，单套价值约1.12万元，位居价值前列。

新车必须配备电机驱动，高配置版也有双电机配置。根据市场规划和车型配置，各配置车型在总车型配置中的比例为Mix，可根据市场需求动态调整。通用汽车企业高端配置版产销比例

通常为5%，因此假设双电机版本占5%，即整个市场容量的电机配置与新产能车辆产销量之比约为1.05:1。根据全球新车产销空间，对电机控制的未来市场空间进行了预估。据测算，到2025年，整个电机电控的市场空间将超过1000亿，空间广阔。复合年增长率约为26.5%，非常快。

国内外电机驱动厂商虽多，实力良莠不齐。国内外做电机驱动的企业比较多，有原装电机驱动领域的企业，如卧龙电驱动；有从传统汽车领域转型的企业，如欧美配套企业，也有开始做电机驱动的新公司，如锦锦电气。整体来看，龙头企业实力更强，欧美配套经验更丰富。其他企业基本处于同一水平。从配套车企的类型来看，各企业还处于探索和磨合阶段，整个电机驱动行业处于早期阶段，尚未走出来

头部集中。

卧龙电机与采埃孚合资公司成功布局中欧两大市场，以浙江为基地辐射国内市场，支持优质OEM客户，市场份额逐步扩大。在海外，采埃孚与欧洲市场联动，采埃孚的整车资源和配套经验有利于快速进入欧洲市场。内外联营战略，成功布局中国和欧洲两大市场，抢占市场先机。

电动机电子控制的重要性与动力电池的重要性相似。单套价值较大，是整车的核心部件。第一种类型的公司是“化学公司”。

“零就是整体”，自己生产电机驱动电控一体化减速器总成，即“三合一”总成，三合一总成集成化程度高，整车厂这类企业，如特斯拉、大众、比亚迪、北汽、宇通，配套厂家也纷纷走集成化路线，如京津电气；第二类是外部采购电机驱动及零部件，如奔驰、宝马等。相应配套企业，考虑到“整体成件”的专业电机驱动公司，配套转子、电机驱动总成，定位为配套企业。既可以通过配套企业TierI为企业采购电机驱动和控制器，也可以直接采购电机驱动和直接装配配套的零部件。这类汽车企业主要从外部采购电机。与这两种技术路线相比，这种类型的企业很少自行提供电机电控。它们主要是在企业早期建立自己的供应系统，更多的企业从外部购买电机电控，后期可能逐渐成为主流。

卧龙电驱专注于电机驱动，并可作为二级零部件公司，既可为整车厂提供电机或电机零部件，也可为铁力提供电机零部件，方式灵活多样，避免了头部博格瓦纳或博世的直接竞争，市场更加多元化，空间更加广阔。绑定采埃孚也打开了整车企业的渠道，因此卧龙电驱专注于电机驱动，绑定资源的整车厂战略较好，有望成为市场主流。

公司于2019年11月18日与ZF 《关于设立合资公司的备忘录》签约。合资企业的范围包括设计和制造

汽车(包括乘用车、卡车和公共汽车)用电机和零部件的销售。电气化的浪潮即将到来。在整个千亿级电机驱动行业，领先的零部件和配件企业已经进入。国际知名企业基本布局完成，如华库与麦格纳、华库与博世、法雷奥与西门子合资法雷奥西门子、博格华纳收购雷米电气等。日本的供应链相对封闭，如日本电力，能够形成战略联盟的企业并不多。只有采埃孚有可能成为合作伙伴。采埃孚在整车端拥有庞大的配套流程资源，与全球主流整车厂有着丰富的合作经验。通过与采埃孚的合作，为合资企业提供了技术支持和市场资源，起到了赋能作用。未来采埃孚的所有配套电机将由合资公司提供，合资公司的市场份额有望进入前十。

公司及行业展望

电动汽车电机市场是一个规模迅速上升的市场，年复合增长率达到29%。电机驱动市场正以与动力电池市场大致相同的速度增长，新能源汽车行业已经创建了许多大型公司。动力电池龙头企业宁德时代市值超过4360亿，PE82倍；电气和工业控制领域的领头羊鸿发股份市值为310亿，市盈率为37倍；八方电动自行车电机龙头股份市值175亿，PE48倍等，这个行业正处于快速发展期，在这个千亿市场中，企业发展迅速，行业具有较高成长性，有望培育出下一个电机驱动的龙头企业。

现阶段，全球新车电气化率相对较低，不到3%，但未来电气化趋势稳定，未来增长空间广阔。卧龙与采埃孚强强联合，战略协同。合资公司成功引进了一流的汽车企业资源，增强了自身实力，为汽车企业提供支持。中国和欧洲两大市场的战略布局，正是瞄准了规模最大的成长性市场。目前，采埃孚全球电机驱动订单已超过100亿，其中采埃孚宣布进入卧龙的单项目订单已超过22亿。这一趋势将继续下去，预计以后还将获得其他项目订单。基于电气化率的不断提高，中国和欧洲的市场支持政策将继续，世界将继续大力发展新能源。我们相信，卧龙电驱正站在新赛道的风口浪尖上，公司整体实力雄厚，是全球领先的电机企业。此外，它已经支持梅赛德斯-奔驰EQC等豪华量产车型，并有望在未来扩展到其他车企和其他电动平台。通过将顶级汽车公司的配套技术和经验复制到中国，有望脱颖而出并成功占领市场。

未来五年，公司的战略重点是做大做强电动电机领域，成为具有竞争力的龙头企业。公司已成为细分行业其他领域的龙头企业，基本处于稳定增长状态。根据市场预估，电动电机预计今年营收5 -6亿元，2021年营收7 -8亿元，明年营收10 - 12亿元。保守估计，到2025年，公司电动电机整体营收将达到35亿元，占公司整体营收的比重超过25%，是公司增长最快的业务板块之一。

微特电机占据国外高端市场半边天，日本三菱、Open、伊莱克斯，毛利率高，国内格力、海尔、美的也有配套，整体产销规模有望继续扩大，带来营收和利润双倍增长，预测这一领域增长较快，今年有望达到32亿左右；公司的这项业务正在占领ABB和西门子留下的市场，并且份额在不断扩大。受环境波动的影响，工业电机行业正在复苏和改善。预计这部分将基本保持稳定，今年全行业将达到84亿元左右。以上两块是公司的基本面，业绩确定性高，对公司形成了稳定的支撑。

盈利预测和估值分析

卧龙电驱是世界电机行业的领军企业，电机行业同类公司如国外ABB、国内汇川科技、八方股份等。可比公司在工业、商业、家电、汽车电机等业务领域，卧龙电驱动与ABB均处于直接竞争中，卧龙电驱动已在部分领域取代ABB，市场份额逐步扩大，处于第一的地位，在国内市场，汇川科技、八方股份部分业务为驱动电机，卧龙逐渐站稳脚跟。ABB/汇川科技/八方股份对应的PE估值为32/41/45倍。卧龙电驱目前处于“电动电机+传统电机”模式，目前估值在2020年的15倍左右。公司的价值尚未被市场充分发现，从这个角度来看，公司的价值仍然被低估。电动电机正处于高增长阶段，公司价值有望实现突破。

预计2020 - 2022年公司营收为133/146/164/，公司净利润为10/12/14亿。该公司是电机行业的龙头企业。近年来进入新能源行业，业务处于快速增长期。我们认为，该公司被市场低估和低估了，随着公司的快速增长，这一价值即将实现。