大家好！我是喵董。

在汽车行业里我们之前分析过比亚迪，这期我们分析一下“为世界汽车工业当好配角，为世界贡献一片透明、有灵魂的玻璃公司”福耀玻璃。

也许有些人没有听说过福耀玻璃，没关系。看完我的分析，你就知道福耀玻璃有多“可怕”了。

福耀玻璃成立于1987年，主要从事汽车玻璃及其原料浮法玻璃的生产和销售。公司产品不仅配套国内汽车品牌，也配套世界主流汽车品牌。已成为包括大众、奥迪、丰田、现代、铃木、三菱、福特、通用等全球前20大汽车集团的汽车玻璃供应商。在立足中国、向海外扩张的战略下，公司已成为全球汽车玻璃市场的绝对巨头，在中国市场的份额为61%，在全球市场的份额为23%。公司于1993年在上海证券交易所上市，2015年在香港证券交易所上市。

我们的分析将包括四个步骤：

首先，了解整个行业的现状、竞争格局和护城河

二、了解公司的财务报表

第三，对公司未来三年的总市值进行估值

四、总结

一，福耀玻璃在行业的现状，竞争格局及护城河

短期来看，汽车市场正在复苏，但基础仍不稳固。一方面，各国正在采取防疫措施，但病毒变异、疫情重复，全球汽车供应链不稳定因素增加，汽车市场不确定因素依然存在。

另一方面，随着国内疫情防控形势的逐步好转，国家和地方政府纷纷出台和实施各种促进汽车消费的政策，如放宽购车限制、增加配额等。延长新能源汽车补贴和购置税优惠政策；“汽车下乡”的启动加速了汽车市场的复苏。

从全球汽车产业结构来看，发展中国家在汽车产业中的比重越来越大，影响越来越大。然而，就汽车保有量而言，中国的汽车普及率与发达国家相比仍有巨大差距。到2020年，美国每100人将拥有80多辆汽车，欧洲和日本每100人将拥有50-60辆汽车。

中国每100人只有大约20辆汽车。随着中国经济的发展，城市化水平的提高，居民收入的增长，消费能力的提高，道路基础设施的完善，中国潜在的汽车消费需求依然巨大。从人均GDP和汽车保有量的国际横向比较来看，中国汽车市场中长期仍有增长潜力。为汽车产业提供配套，这个产业还有很大的发展空间。

根据OICA数据，2019年全球汽车销量9129.7万辆，同比下降4.0%，2020年全球车市受疫情影响较大，我们预计全年销量同比下降8.0%至8399.3万辆，2021-2025年假设保持4.0%的增速，则至2025年全球汽车销量将达10219.0万辆。根据中汽协数据，2019年中国汽车销量2576.9万辆，同比下降8.2%，2020年国内车市受疫情冲击较大，我们预计全年销量同比下降10.0%至2319.2万辆，2021-2025年假设保持4.4%的复合增速，则至2025年中国汽车销量将达2958.7万辆。

我们分别计算了未来几年中国/世界的汽车销量和保有量。汽车玻璃市场可以乘以OEM市场的单件价值和AM市场的单件价值。

汽车玻璃需求量=汽车销量*单辆汽车汽车玻璃消费量

汽车玻璃市场空间=汽车玻璃需求量*自行车价值

全球汽车玻璃市场空间1000亿，中国市场占1/4。我们计算到2020年全球汽车玻璃市场规模将达到1080.8亿元，其中OEM市场规模将达到839.6亿元，AM市场规模将达到248.4亿元。到2020年，中国汽车玻璃市场空间为199.5亿元，其中OEM市场空间为165.5亿元，AM市场空间为34亿元。到2025年，全球汽车玻璃市场空间为1295.7亿元，其中OEM市场空间为1021.5亿元，AM市场空间为274.2亿元。到2025年，中国汽车玻璃市场空间将达到3000亿元，其中OEM市场空间250.7亿元，AM市场空间49.3亿元。

行业竞争格局

汽车玻璃市场格局十分集中，寡头垄断已经形成。国内外汽车玻璃市场均呈现寡头垄断格局。在全球市场上，旭硝子玻璃的市场份额最大，为27.5%，其次是福耀玻璃，占22.5%，平板玻璃占21.0%，CR3占70.1%，CR5占89.3%。市场格局非常集中。在国内市场上，福耀玻璃以61.2%的市场份额最大，旭硝子玻璃(12.0%)、圣戈班(9.0%)、信义(7.0%)、板玻(4.0%)排名2-5位，CR3达到82.2%，CR5达到93.2%。

根据福耀及其竞争对手的毛利率和ROE统计，福耀2019年的毛利率为37.5%，较前几年42%的稳定水平有所下降，但仍远高于旭硝子(26.5%)、板硝子(26.2%，2018年板硝子的数据)和圣戈班(25.5%)，这三家公司的销量都差不多。它与较小的信义玻璃(36.2%)相似。2019年，福耀的ROE为14.1%，显著高于同等规模的旭硝子(3.9%)、平板玻璃(10.3%)和圣戈班(7.1%)，低于信义玻璃(22.7%)。可见，福耀的盈利能力在全球汽车玻璃巨头中明显较高。

从全球汽车玻璃供应商可以看出，福耀的产品和业务范围广泛，其客户也是优质车辆。

企业护城河

互联网给福耀玻璃最好的评价：最优秀的重资产制造公司，成本控制、团队建设、质量控制、渠道建设都是优秀的。一位难得的经理人，国家的栋梁，我们这一代人的榜样。实际上，这些是福耀玻璃的护城河。

1)无形资产——品牌

福耀是一家具有强烈社会责任感和使命感的公司，赢得了全球汽车制造商、用户、供应商和投资者的信任。目前，公司已在中国16个省市和美国、俄罗斯、德国、日本、韩国等9个国家和地区建立了现代化的生产基地和经营机构，并在中国和德国设立了6个设计中心，在全球拥有约27,000名员工。主要客户包括宾利、奔驰、宝马、奥迪、通用、丰田、大众、福特、克莱斯勒等全球顶级汽车制造商和主要汽车制造商。

品牌是福耀最核心的竞争力。

2)成本优势~具有明显的规模效应

围绕前瞻性的生产布局为汽车企业提供各类运输车辆用安全玻璃及汽车饰件解决方案，包括汽车浮法玻璃、汽车玻璃、机车玻璃、行李架、车窗饰件相关设计、生产、销售及服务，公司的经营模式为全球研发、设计、制造、分销及售后服务；秉承技术领先、快速响应的品牌发展战略，与客户同步设计、制造、服务，专注于产业生态链的完善，系统、专业、快速地响应客户不断变化的需求，为客户创造价值。

福耀的生产规模居世界领先地位。福耀已经构建了包括砂矿资源、优质浮法技术、工艺装备研发制造、多功能集成玻璃、延伸至铝装饰行业、全球布局研发中心和供应链网络等较为完善的产业生态。独特的人才培养、人才形成机制，共同形成系统的产业优势“护城河”。

二，财报分析

1，总资产——成长能力

2020年的下降与大流行有关。

2，资产负债率

近5年来，福耀的资产负债率一直保持在40%左右，未来发生债务危机的风险很小。公司不存在长期债务偿还风险。

3，现金流——造血能力

从经营活动现金流量净额分析，福耀玻璃的现金流量净额总体呈增长趋势，且具有一定规模，说明公司造血能力强，公司可持续发展的内在动力较强。

4，净利润现金比率

我们可以看到，福耀玻璃的净利润现金比率非常高，超过100%。说明福耀玻璃具有较强的销售回款能力和盈利能力，盈利质量高。

5，净资产收益率ROE

股本回报率是杜邦分析系统中最全面的财务比率之一。它反映了所有者投入资金的盈利能力，以及企业融资、投资和运营的效率。一般来说，净资产收益率在15%以上为佳。我们可以看到，福耀玻璃的股本回报率表现还是不错的。2020年销量下降是由于新冠肺炎疫情对汽车销量的影响。

6，毛利率

福耀玻璃近5年毛利率相对稳定，在42%左右，说明福耀玻璃具有核心竞争力，产品盈利能力强。

7，分红

该股自上市以来累计分红24次，累计分红金额为177.45亿元，其中A股分红153.16亿元，港股分红24.28亿元。以看出福耀玻璃的分红比例都在50%以上。

纵观历史，公司是a股分红最持续、分红比例最高的企业，真正创造价值。

企业估值

1.合理市盈率

福耀护城河具有2、分别为无形资产和成本优势，结合历史市盈率变化，达到16倍合理市盈率。

2.净利润增速分析(参考过去5年复合增长率和公司下一年盈利预测)

2023年公允市值=26.01*1.1*1.1*1.1*16=553亿

福耀玻璃目前的市值是1287.67亿，远远高于我们的估值!

分析总结

优势

汽车产业目前进入成熟期，福耀未来的市场发展空间将相对稳定。在行业内具有较强的竞争优势，平均毛利率高于同行业，且专注于汽车玻璃成本领域具有相当的优势。企业护城河经过多年的积累，在品牌和成本控制方面有很大的优势。

福耀资产负债率一直稳定，公司财务运行平稳，银行授信额度较大，基本不存在偿债风险。

近年来净资产收益率保持在15%左右，经营业绩优良。毛利率基本稳定在40%左右，处于行业领先地位。

福耀的净利润现金比率一直保持在100%以上，说明还款能力非常强，过去5年一直分红50%以上，是一家非常慷慨的公司。

风险：

1)全球经济政治形势复杂，经济增速放缓，风险和不确定性依然存在，宏观层面的信用风险、劳动力短缺、生产要素价格上涨等，将给公司经营管理带来挑战。

2)中国正处于转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的关键时期。结构性问题、体制性问题和周期性问题相互交织，仍有许多问题、矛盾和挑战需要面对和解决，这将给公司的国内发展带来挑战。

3)信息时代，客户对响应速度的要求越来越高，对企业的服务管理水平、智能化水平和协同能力的提升提出了更高的要求。

4)汽车新四化现代化趋势突出，越来越多的新技术融入汽车玻璃。产品消费的升级和技术的进步对汽车玻璃提出了新的要求，对公司的技术发展提出了挑战。

5)公司的全球化经营和发展，需要面对与东道国文化融合、法律适应、人力资源匹配等方面的挑战。

以上就是对福耀玻璃的简单分析。

　声明一下哈！本文仅供参考，不做任何投资依据！

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