滴滴美元在北京时间6月11日凌晨4点美国股市收盘前向美国证券交易委员会提交了招股说明书。

而现在的大环境，正是美股IPO在转股表上的步伐放缓，——转股大战的拖延，迟迟不来。但滴滴有序提交招股书，那么滴滴的信心从何而来。

滴滴的投资者名单太大了，一张A4纸都写不完。从最初的$腾讯控股(00700)$、$阿里巴巴(BABA)$与快的合并后的$，以及由上海国资委、中投、北汽支持的国有资产，一路到世界知名科技公司$工业富林(601138)$、$苹果(AAPL)$、$丰田汽车(TM)$、$优步(UBER)$、$BookingHoldings(BKNG)$、软银集团(SFTBY)$、淡马锡、DST Capital、韩国NaverCorporation(NHNCF)$，全球金融巨头摩根斯坦利(MS)、高盛(GS)、摩根大通(JPM)也参与了此次活动。

如果这些公司想套现，有很多方法。但就目前而言，由于早期投资者腾讯仅持有6.8%的股份，滴滴的股东结构极其分散。

好消息是，管理层仍然拥有超过50%的控制权。

对财务报表的利润，不同的投资者理解不同。仅使用利润表上的底线“净利润”，滴滴在2021年第一季度实现了54.8亿元的利润，与第一季度421.6亿元的收入相比，利润率为13%。

但这主要是由于剥离滴滴旗下社区电商业务“橙心优先”产生的未实现收益——91亿元，以及处置股权投资产生的未实现收益33亿元。

尽管滴滴拥有滴滴，但它的业务并不是你想象中的出行业务。社区购买可能刚刚进入半场战争。不仅行业尚未完全形成，而且由于影响民生，监管态度也相当严格。除了$每日生鲜(MF)$、$叮当(DDL)$为食、$美团-W(03690)$Preference、$JD $Home、$PDD $具有巨头背景，以及阿里的零售布局，这个战场上的企业未来都无法避免行业整合。

2021年3月，Orange Heart Preferred进行A轮融资，引入软银愿景基金等外部投资者，共计11亿美元，并于4月和5月增发1亿美元优先股。滴滴在滴滴的持股比例也降至32.8%，外加一些可转换债券。

简而言之，滴滴在一定程度上是在Orange Heart IPO之前出售了所持股份。外部投资者不清楚软银是否看好Orange Heart的首选业务，也不清楚在滴滴IPO之前，软银是否以这种方式与滴滴谈判了其他股权交易。但我们能获得的信息是，橙心优先已经签署了投注协议，将在——A轮融资后的5年内完成IPO，否则将被转换为滴滴股份。这意味着滴滴最终可能要支付溢价。

当然，橙心优先资产处理只是点缀了21季度利润表。事实上，滴滴的盈利和亏损可以追溯到2019年

具体能否盈利，要看做什么生意。总的来说，滴滴业务

国际业务(包括网约车和外卖)仍在从补贴运营中大量流失；

创新业务(包括共享单车、汽车服务、货运、社区团购、金融服务、自动驾驶)也未能盈利。

滴滴招股书中使用的利润指标是息税摊销前利润(EBITA)。与普通的息税摊销前利润(EBITDA)相比，费用的“折旧”部分是计算的，这实际上是一种更公平的表达方式。

滴滴的折旧主要在创新业务上，而且大部分肯定在共享单车上，这是实实在在的亏损。而旅游业务的折旧相对较低。

重要的是，被媒体称为“大出血”的滴滴，早在2019年国内出行业务就开始盈利。

如果把它做到极致，2019年的国内旅游EBITA为38.4亿元。显然，股权激励将在未来二级市场兑现。事实上，在IPO之后，二级市场的投资者会支付来弥补，这在没有当期费用的情况下是合理的。摊销部分，全公司包括国内外差旅和创新业务在内的费用为21.1亿元。即使去掉这部分，还有17.3亿元。滴滴的利息收入仍然是正的(不是支出)，而且它还获得了很多税收优惠。因此，即使用非常严格的方式来衡量滴滴的国内出行利润，2019年仍然会是正的。

至于国外业务和创新业务，无论是出售、分拆还是清算，都不会影响国内旅游业务盈利的大趋势，而且这是在2019年。

招股书公布的上市资金用途，主要写了三个方向：一是科技投资，包括新能源汽车、自动驾驶等；一是新产品的开发；另一个重要用途是扩大国际市场。

目前，对自动驾驶等技术的预期还停留在实验室阶段，这些业务的完美成熟可能需要与基础设施、法律法规相结合，短期内不太可能取得突破。

更有可能对业务产生影响的是国际业务，滴滴仍在拖累这一业务。

滴滴的全球业务现在包括拼车和送餐，这与优步的业务完全吻合。唯一的区别是国际势力的划分。滴滴起步于离中国更近的东南亚，而优步则更适应南美和欧洲。

但无论如何，拼车和送餐实际上是最需要规模经济的两项业务。换句话说，它最好在很大程度上避免烧钱的竞争。

很明显，滴滴在其海外业务上还没有形成可持续的业务，到目前为止，亏损仍然很大。

现实情况因国家而异，无论是由于人口统计、劳动力结构、法律法规，还是与当地运营商的竞争，商业模式可能无法实现。随着滴滴继续在海外投资，它将继续测试“盈亏平衡线”，如果不能形成可持续的商业模式，它可能会退出。

当然，2020年和2021年也存在历史特殊性。如果未来疫苗继续推进，疫情得到控制，出境游业务复苏良好，也可能是当前重塑行业格局的好机会。

滴滴和优步拥有交叉股东权利，通过将彼此的利益捆绑在一起，它们更有可能避免2015年的烧钱大战，形成一种更有计划的合作与竞争模式。

因此，除了众所周知的IPO上市的目的是给之前的股东一个退出的机会外，从业务上更重要的是在国际业务中获得立足之地。

二级市场对滴滴的估值已经在1000亿美元左右。它值这个价钱吗？

如果不考虑二次增长曲线，滴滴的市盈率约为2020年收入的4.4倍。

以2020年的营收计算，优步的市场份额是滴滴的8.3倍，美团是11.5倍，两者的估值都高于滴滴。

大企业的标杆永远是大企业。当投资者认为一家公司已经成为人们生活中不可或缺的一部分时，它往往会成为二级市场上其他公司的锚点。即使对于在海外上市的中国公司来说，BEKE $之前在某一行业具有巨大的优势，在二级市场上市后仍然受到投资者的追捧。

在过去的几年里，滴滴已经从单纯的移动出行扩展到定制车辆、金融、维修、二手车、充电点等领域。招股书提到了一个双轮战略，拼车作为一个飞轮，汽车服装和电动出行解决方案作为另一个飞轮。

滴滴上市后，1000亿美元或许只是一个起点。