UST是全球第三大稳定币，其次是USDT和USDC。5月的第二周，美股暴跌99%，但这还不是最可怕的事情。最可怕的是，稳定币的设计目的是保持其价值稳定，不涨不跌。UST证明了稳定币可以在一夜之间变得一文不值，这极大地打击了币圈投资者的信心，并导致其他加密货币暴跌。

什么是稳定币？

稳定币是加密货币。它们的价值直接与现实世界的资产挂钩，比如美元，所以它们的价值非常稳定，不会像大多数加密货币那样上下波动。

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稳定币不具有投资属性，但它们仍然是一种加密货币，其好处是流动性很强，易于使用。加密货币是去中心化的，不受任何机构的监管，可以在任何国家使用。通过分布式金融系统，可以更快地在全球范围内转移资金，享受各种金融服务，保证隐私，不需要收取服务费。

为什么UST暴跌？

核心是两个原因，一是UST背后的算法机制，二是普遍的恐慌情绪。

当时的情况是，发行美国国债的公司名叫Terra，为了吸引投资者购买美国国债，他们提供了20%的高额利息，前提是投资者将购买的美国国债存储在一个名为Anchor的系统中，该系统相当于一个虚拟银行。但在3月份，他们批准了一项提议，即如果锚定的准备金增加5个百分点，利率也将增加5个百分点。如果准备金率下降5个百分点，利率也会下降5个百分点。然而，从历史上看，由于该平台的贷款人继续超过借款人，收益率每月下降1.5个百分点。简单的想法是，银行的存款人数量继续超过想要放贷的人数，而放贷的人越少，银行的回报就越低，因此它能给储户的回报也就越低。

当预期美股利率将继续下跌时，用于储存20%收益率的美股核心价值开始动摇，美股持有者开始撤离。5月6日，锚定基金中约有140亿美元存款，高于5月8日的117亿美元，当时锚定基金仍为1美元，这意味着有23亿美元资金外逃。

那些只对赚取“锚”存款20%感兴趣的美元持有人的离开，意味着美元没有其他用途，资金开始大量外流。

UST有两种转义方式。

Terra提供了一个令牌LUNA。这个机制很简单：当UST大于1美元时，套利者可以使用价值1美元的LUNA来制造UST，然后LUNA将其摧毁以赚取差价。当UST的供给超过需求时，价格将下降到接近1美元。当UST小于1美元时，用户可以销毁1个UST，然后用LUNA兑换1美元来赚取差额。当UST供不应求时，价格将上涨至接近1美元。UST试图利用这种套利机制稳定在1美元附近。

另一种是通过Curve(一个稳定的交易系统)逃离。一般来说，如果稳定币的价格波动较小，套利者可以通过Curve套利差价，使稳定币锚定其相应的价值。例如，如果DAI的当前价格为0.99美元，投资者将以折扣价购买DAI，然后将DAI兑换为USDC(价值1美元)进行套利。持续的买入压力将把DAI的价值拉回1美元，这对UST也是如此。

让我们分析一下这两种机制在UST上失败的原因。

第一种是通过破坏和造币机制来逃避。如下图所示，自5月8日起，UST持有人大量将UST置换为LUNA。UST被大量销毁，LUNA铸币的数量大大增加。因为Terra仍然是一个区块链网络，同时摧毁UST和制造LUNA的数量是有限的。

当交易所因系统堵塞而停止提取现金时，恐慌加剧了。

同时，造币机制的破坏也对LUNA的价格产生了影响。由于LUNA供应量的大幅增加和供过于求，LUNA的价格开始明显下降。另外，由于LUNA的价格大幅下降，1个UST可以兑换1美元的LUNA，这意味着需要兑换更多的LUNA，需要铸造更多的LUNA。当LUNA价格足够低时，会出现LUNA流动性不足以支撑UST流出和兑换的极端情况。

然后是通过Curve稳定币交易系统的逃离。当UST价格跌至0.02美元时，逃离锚定的UST所有者纷纷涌入，将UST换成其他稳定币，如USDT和USDC。于是，Curve的交易池开始变得非常不平衡。因为其中的UST数量远远超过其他稳定币。

那么这种不平衡是如何发生的呢？当你出售UST换取USDC时，你会将UST添加到交易池中以移除USDC，最终池中会有更多的UST。为了恢复平衡(正如Curve设计的那样)，这一次，池将以折扣出售，希望套利者以相反的方向交易。

但问题是，在这种特殊情况下，反向交易没有发生，没有人愿意持有美元，尽管存在套利空间。

与此同时，UST持有人从Anchor的逃离也开始加速。至少有一名投资者从Anchor提取了8500万美元，并在Curve兑换了8450万美元。因此，Curve会进一步折价出售UST，希望鼓励反向套利，重新平衡整个交易池。这导致美元价格进一步下跌。

此时，整个网络都知道UST已经完全失去了锚定价值，LUNA已经暴跌。

UST从5月8日的0.02美元反弹至5月10日的0.32美元，LUNA则从64美元跌至30美元以下。此时，UST的市值已经超过了LUNA的市值，这意味着LUNA不足以吸收所有的UST，这进一步加剧了恐慌，然后是恶性循环。

此时，LUNA的监管机构开始拯救市场。他们试图通过向Curve注入2.16亿美元的非美元稳定币来扭转局面，帮助美元重新锚定1美元。此外，他们准备用比特币购买UST，从0.64美元上涨到0.93美元。然而，这只是暂时的。UST通过Curve的逃离迅速吞噬了所有的救助资金，监管机构是否真的会用比特币来捍卫UST的锚定价值，仍然值得怀疑。

随着UST的持续抛售，LUNA的价格也在持续下跌。最后，LUNA的价格跌得太低，使得UST的持有者无法充分兑换，产生了巨额的坏账。Terra的CEO和社区团队同时通过放开LUNA的铸币限制继续他们的抵抗，但这使情况变得更糟。5月8日，LUNA的总发行量为3.43亿份，5月12日达到了惊人的323亿份，几乎增长了100倍。尽管情况如此，Terra的首席执行官和社区团队并没有放弃。他们采取了一系列紧急措施，例如销毁更多的UST(没有LUNA币)，试图使UST恢复其锚定价值，但截至发稿时，UST价格稳定在0.10美元左右，距离1美元的锚定价值还很远。

UST的最终结果是什么？

现在还很难说，但可以肯定的是，人们对美国科技公司已经完全失去了信心。有时候自信比黄金更重要。