前言

2017年底，美国两大交易所巨头芝加哥商品交易所和CBOE相继推出现金结算的比特币期货。传统金融市场首次公开交易数字货币衍生品。

然而，近两年来，数字货币市场的表现并没有延续之前的疯狂牛市，两个交易所推出的期货产品并没有受到市场的青睐。2019年，CBOE停止将新的比特币合约上架，实际上关闭了比特币期货交易市场。然而，随着2019年新玩家Bakkt的加入和比特币期权的推出，市场对比特币衍生品的兴趣重燃。

作为数字货币衍生品系列研究报告的第一篇，本文将从Bakkt新推出的比特币期权产品入手，用几篇文章对未来数字货币衍生品市场的金融产品进行系统描述。

什么是选项？期权是金融衍生工具的一种，代表对所选标的物选择交易的权利，可以是股票、商品、外汇、利率等各种标的资产。

当期权买方支付期权费时，他有权在特定时间或特定时段内以履约价格从期权卖方处买入或卖出一定数量的标的物。这种权利叫做期权。

如果这种权利是购买标的物，则称为看涨期权，简称看涨期权；如果这种权利是出售标的物，则称为认沽期权，简称认沽权。像期货合同一样，期权合同也有到期日。如果买方只能选择在到期日行使其权利，则称之为欧式期权。如果买方可以在到期日或之前行使他的权利，它被称为美式期权。

无论是看涨期权还是看跌期权，它们的买方都是通过一次性支付一定的权利金来获得固定价格的买卖权，这是与期货合约最大的区别。期权买方只享有权利没有义务，期权卖方只有义务没有权利。当你成为期货合约的空头或多头时，你同时承担了权利和义务，即你可以以开盘价完成交割，但你也必须以开盘价完成交割。所以期货合约的价格曲线和现货的相关性很高，几乎是1，差价就是融资的时间成本。但期权买方不承担义务，即当价格反向运动时，买方可以选择不执行合约，只损失购买期权所花的期权费，而期权卖方则获得卖出期权的全部权利金，买方行权时需要无条件履行合同义务。

期权的发展史现代期权的雏形出现在17世纪荷兰郁金香泡沫时期。

由于郁金香球茎的供应量有限，单纯的现货交易已经无法满足狂热的投机需求，于是此时诞生了具有高杠杆特性的期权，放大了市场的资金利用效率，衍生出许多原本不可能产生的交易。在郁金香泡沫的高峰期，荷兰郁金香市场已经发展到没有实物交易的地步，因为郁金香球茎的增长速度跟不上市场需求。这时，完全现金结算的合同出现了，买卖双方只结算即期价格与到期合同履约价格的差额。郁金香泡沫破灭，价格暴跌，putbuyer要求陆续履行合同，结算郁金香球茎崩溃的利润。但卖权方由于资金有限无法履行合同，实际上技术上已经破产，导致了当时期权市场的崩溃。

现代金融市场中的期权合约起源于1872年RussellSage在芝加哥创立的OTC期权市场，但直到芝加哥期货交易所(CBOT)推出隔夜期权产品，期权市场才逐渐活跃起来。1932年，CBOT发生‘小麦崩盘’，导致美国在《1936年商品交易法》中禁止所有与商品相关的场内和场外期权交易，期权发展的步伐再次放缓。

1973年，在芝加哥交易所(CBOT)的组织下，芝加哥期权交易所(CBOE)成立。这标志着期权交易正式进入统一、规范、标准化的全面发展阶段。为了避免重蹈郁金香泡沫的覆辙，CBOT设立了独立的第三方清算机构OCC，大大降低了期权买家的履约风险。

在美国期权市场的推动下，世界各国纷纷开始筹建自己的期权交易市场，并将期权交易引入农产品和能源期货，极大地促进了商品期权的发展。随着美国、英国、日本、加拿大、新加坡、荷兰、德国、澳大利亚、中国和香港等国家和地区期权交易市场的建立，期权交易从最初的股票品种扩展到商品、金融证券、外汇、金银等近百个品种。

按地区分列的全球期权交易量(左)和持仓量(右)来源：国际汽联、中信期货。

从全球主要期权的成交量占比来看，期权成交量分布的头部效应明显。2018年，前四大期权的成交量已经占到全球期权总成交量的28%。其中，全球单个期权交易量最大的是印度NSE的BankNifty指数期权，交易量为15.87亿，占比12%。其次是CME的E-MiniSP500期货期权，成交8.35亿，占比6%。

全球主要期权交易量(亿)资料来源：国际汽联、中信期货。

期权合同的要素